文/新浪財經香港站 趙嵐

　　撥康視雲-B因IPO涉嫌「人為操縱」被香港證監會停牌。

　　9月10日，根據香港證監會公告，「證監會對撥康視雲的首次公開招股可能曾被人為操縱，以營造對撥康視雲股份需求的假象表示嚴重關注。」

　　香港證監會認為，在繼續進行調查期間，暫停有關股份的交易，對維持有秩序和公平的市場及維護大衆的利益是合宜的。

　　香港證監會「嚴重關注」並直接點名「IPO可能被人為操縱」非常罕見

　　從香港資本市場監管歷史來看，香港證監會「表示嚴重關注」並直接點名「IPO可能被人為操縱」的表述非常罕見。香港證監會之前曾使用包括 「涉嫌虛假陳述」「涉嫌市場操縱」 等定性表述。

　　而暫停上市公司交易、並依據《證券及期貨條例》第 182 （1） 條啓動立案調查的案例較少，屬於監管力度極強的執法動作。

　　最近一次可追溯至2010年洪良國際（00946.HK），香港證監會定性為 「招股章程含有嚴重虛假或誤導性資料」，同步凍結近10億港元募資，最終公司以發行價向公衆股東全額回購股份並退市，是港股首例IPO造假回購退市案。

　　所涉保薦人最嚴重者或被吊銷牌照 罰款上億

　　除了針對上市公司，證監會還會對IPO違規的保薦人、中介機構作出處罰，理由為「IPO保薦失職」，投行「未盡盡職調查責任」。例如，洪良國際的保薦人兆豐資本被吊銷牌照並罰款4200萬港元。

　　2019年，香港證監會還曾一次性公布4家保薦機構紀律處分，涉及IPO項目為中國森林、天合化工等。當中瑞銀（UBS）被罰款3.75億港元，項目負責人個人保薦牌照被吊銷2年；摩根士丹利因天合化工IPO保薦失職被罰款2.24億港元、美銀美林被罰 1.28億港元；渣打證券對中國森林IPO保薦失職被罰款5970 萬港元。

　　主犯最嚴重者將被收監及罰款

　　在2016年正利控股（8318.HK）案中，操縱團伙通過156個關聯賬戶承接配售股份，香港證監會對20名涉案主體啓動調查，法院凍結超1.25億港元資產，最終3名主犯被判處4-7年監禁，創下港股市場操縱案最高量刑紀錄。

　　清查「潛規則」 香港證監會可對「任何人」展開調查 包括發行、保薦、承銷、認購等全鏈條主體

　　根據香港《證券及期貨條例》第 182 （1） 條，香港證監會針對IPO操縱案啓動正式調查的觸發情形有四項：涉嫌觸犯條例罪行、涉嫌欺詐與不當行為、涉嫌市場失當行為、不符合公衆利益。

　　根據第182 （1）（a）項，若IPO過程中存在虛假陳述、市場操縱、欺詐等，證監會即可啓動調查。

　　根據第182 （1）（b）項，若證監會認為任何人在證券配發、證券交易活動中涉及虧空、欺詐、失職或其他不當行為，可展開調查。即覆蓋IPO環節的虛假認購、資金代打、關聯方囤積籌碼、配售利益輸送等行為，調查對象可包括發行人、保薦人、承銷商、認購方及關聯方全鏈條主體。

　　機構「小動作」套路不斷 「人為操縱」已是行業「潛規則」？

　　2023年，寶寶樹集團（1761.HK）因為IPO機構訂單不足，公司與承銷方約定，先由尚乘環球出資7000萬美元認購，上市當日再以委託理財形式將資金全額返還。即通過資金循環虛增認購需求、營造發行火爆假象。香港證監會隨後針對同類結構單配售模式開展行業合規覈查。

　　但寶寶樹集團的「人為操縱」為公司被罷免的前CFO實名舉報，在其舉報之前香港監管層未對其有主動調查。

　　從業者對新浪財經表示，監管層執法動作之所以少見，原因是「舉證門檻較高」。

　　「IPO虛假認購、關聯方分倉等行為，通過多層賬戶、隱蔽資金通道完成，證據鏈條分散，香港證監會需要掌握紮實的資金流向、賬戶關聯證據纔會真正出手。」

　　其次，這位從業者還表示，港股IPO發行環節的合規，主要由保薦人、承銷商承擔盡職責任，香港證監會以事前問詢、事後處罰中介為主，極少直接推翻已完成的發行結果；第三是市場影響考量，如果直接指令已上市公司停牌，會衝擊存量投資者權益，監管層通常只在情節惡劣、市場秩序受到明顯破壞的情況下才會動用這一權力。

　　在撥康視雲案中，公司全球發售6058.2萬股股份，香港公開發售佔20%，國際發售佔80%（香港發售10%，國際配售90%較為常見），公司香港公開發售78.78倍認購，國際發售僅0.89倍認購，即使國配佔比80%也未能足額。公司IPO引入2名基石投資者包括富策控股認購約2000萬美元，瑞凱集團Reynold Lemkins認購280萬美元，佔比分別為1.85%和0.26%，兩家基石合計佔總股本的2.11%。

　　撥康視雲首日開盤9.50港元/股，掛牌當日跌幅38.61%，此後在2025年底至2026年一季度，公司更有持續近3個月的放量下跌，截止停牌前，公司較發行價累計下跌88%。

　　從業者觀察公司交投走勢猜測，撥康視雲公開發售部分可能由多個資金賬戶代打申購，同時配售端股份集中到關聯方，方便上市後控盤。

　　此外，從業者還提到港股IPO常見套路。

　　第一，佣金池返佣。撥康視雲共募資6.12億港元，屬於港股小盤IPO，承銷佣金顯著高於正常水平，部分佣金池資金會迴流承配人，作為補貼、補償，換取對方參與認購、鎖倉配合坐莊。因此從業者懷疑部分上市開支、包銷佣金被用作回扣，補貼承配人參與虛假認購。

　　第二，「抽屜協議」。有些承銷在撮合基石投資者中，私下承諾保本、收益補償，或是發行人配套購買基石方旗下理財產品，換取對方承諾大額基石認購，穩住發行盤面。表面是尋求強力基石背書，實質是花錢買認購，非真實獨立投資意願。此外，證監會近年執法重點明確包含「覈查基石投資者是否存在隱性擔保、兜底安排。」

　　此外，還有針對熱門新股的簿記配售額度暗箱分配、利益輸送等。

　　從業者還表示，港股新股IPO配售也有些 「無傷大雅的小動作」，包括前期刻意放出真假混雜消息，對潛在投資人模糊認購情況、營造稀缺程度，或通過輿論引導散戶錯誤認識市場真實需求等，這些手段常見於資源有限，承銷能力偏弱的中小型中介

　　該名從業者透露，近期有幾個IPO項目，投資人早前已有認購意向，但臨近截止前突然撤單的情況時有發生。