國際清算銀行（BIS）在9月季度報告中表示，投資者開始重新評估大型人工智能項目的盈利能力、高利潤率能否持續以及科技企業迅速增加的債務。高利率與估值壓力疊加，已經動搖AI推動的全球股市上漲勢頭，但整體風險偏好仍具韌性，報告尚未判定AI行情已經發生趨勢性逆轉。

　　高利率開始考驗AI估值

　　BIS稱，6月底以來科技股上漲動能開始減弱。除地緣政治和能源價格帶來的通脹擔憂外，利率可能在更長時間內維持高位，也提高了AI項目的孖展成本，並壓低遠期利潤的估值。

　　儘管大型雲計算和數據中心企業仍錄得穩健盈利，其估值已經出現調整。報告期內，超大規模科技企業的市盈率降幅接近15%，半導體製造商的降幅達到約40%。美國小盤股、傳統行業以及美國以外市場相對跑贏，顯示資金正在減少對少數AI龍頭的集中押注。

　　BIS同時強調，8月風險偏好有所恢復，整體市場波動率仍處於較低水平。當前更明顯的變化是個股和行業表現分化擴大，而非系統性拋售。

　　科技企業加快發債

　　投資者的關注點正從AI收入增長轉向投入能否形成足夠現金流。BIS此前估計，五家最大超大規模科技企業在2025年至2026年的AI資本支出合計將超過1萬億美元。隨着投資承諾超過企業盈利和自由現金流，債券孖展的重要性持續上升。

　　最新季度報告顯示，大型科技企業正在增加長期債券發行，其信用違約掉期利差也有所擴大，反映債權人要求更高的風險補償。高收益債券和槓桿貸款發行則出現放緩，說明資金仍願意向資產負債表較強的科技巨頭提供孖展，但對低評級借款人的態度更加謹慎。

　　私募信貸風險定價受到關注

　　同期發布的BIS研究顯示，美國軟件和科技企業通過私募信貸獲得的借款，由2010年的約220億美元增至2025年的逾1萬億美元，佔私募信貸總額的比例由22%升至44%。這項統計覆蓋整個軟件和科技行業，並非全部用於AI項目，但AI企業是2020年後需求增長的重要組成部分。

　　私募信貸通常以經常性收入和無形資產作為貸款依據，可以為缺少傳統抵押物的科技企業提供資金。不過，貸款利差收窄以及借款人基本面趨弱，使BIS擔憂相關風險可能尚未得到充分定價。

　　BIS的判斷意味着，AI技術的長期生產率潛力與相關資產的當前價格需要分開評估。若企業盈利兌現速度低於預期，高估值、不斷增加的債務和集中持倉可能相互放大調整；若利潤和生產率改善能夠跟上資本投入，市場仍可能消化當前孖展擴張。