美股正處於一場多空拉鋸之中，而一股來自期權市場的隱性力量正將標普500指數的日內波動鎖定在異常狹窄的區間內。

高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello在最新市場宏觀報告中警告稱，"當前的交易並不容易"。他指出，股市一方面受到油價上漲和利率走高的壓制，另一方面又獲得企業盈利增長的支撐，整體陷入僵局。與此同時，高盛經濟學家David Mericle已將9月聯儲局議息會議加息25個點子納入預測，儘管他本人認為當前經濟形勢並不構成加息的強有力理由。

在市場結構層面，高盛衍生品策略師Brian Garrett指出，以"零日到期期權"（0-DTE）為代表的波動率收割策略規模龐大，在缺乏日內催化劑的情況下，這類策略會將市場強制壓縮在更窄的波動區間內。儘管宏觀不確定性高企，Pasquariello仍維持對能源和科技板塊的雙重看多立場，並將美國財政可持續性列為美股最大的長期風險。

零日期權制造「27天緊身衣」

令Pasquariello感到意外的是，過去27個交易日內，標普500指數的日內交易區間始終低於1%——這是新冠疫情暴發以來持續時間最長的低波動紀錄。

對此，Brian Garrett給出了結構性解釋："這反映了當前的市場結構。交易量偏低、重要消息相對匱乏，使得期權市場在日內交易中扮演了更重要的角色。0-DTE的'收益'策略在標普期權市場規模巨大，這類策略從早上9點30分開市便開始運作，在缺乏日內催化劑的情況下，會將市場強制壓入更窄的波動區間。"

Pasquariello將這一現象概括為：零日期權可以在一定程度上"拴住"日內波動區間，但這種壓制並非無限期有效。一旦重大催化劑出現，被壓縮的波動能量將集中釋放。

聯儲局加息預期升溫，但經濟基本面存疑

在宏觀層面，高盛首席經濟學家David Mericle已將9月聯儲局會議加息25個點子納入預測基準情景，但他同時明確表示，這一加息決定缺乏強有力的經濟依據。

Mericle認為，通脹超出2%目標的部分可歸因於一次性因素，其影響預計將逐步消退；過去三個月核心PCE通脹率降至約2.5%的水平，是上述判斷的早期信號。他還指出，通脹看似廣泛蔓延，主要源於關稅效應，而非經濟過熱，通脹預期目前也未面臨脫錨的迫切風險。

高盛美國投資組合策略團隊負責人Ben Snider則梳理了過去七輪加息周期中美股的歷史表現：加息啓動後的前三個月，標普500平均下跌2%；但此後12個月平均反彈9%。唯一的重大例外是2022年的大幅調整。Snider的研究還顯示，在加息初期表現最佳的兩個板塊正是科技和能源。

科技與能源：高盛不願放棄的核心配對

Pasquariello在報告中強調，2026年是極為特殊的一年，每周都像是一場獨立的冒險，動量因子經歷了一系列劇烈波動。但在這一切之中，做多能源（年內漲幅+44%）與做多科技（年內漲幅+23%）的組合持續創造回報。

在科技前景方面，高盛另一位分析師Rich Privorotsky援引業界一線人士的判斷稱："那些處於技術最前沿的人告訴你，技術進步的速度快得令人震驚，以至於他們需要主動放慢節奏。這本身就是對這項技術的巨大背書。安全和對齊問題確實存在，解決好這些問題至關重要——'這東西真的有效'的信息，已經內嵌在這一警告之中。"

Pasquariello表示，考慮到當前宏觀動態，他不傾向於放棄能源加科技、以及全球利率多頭與股票多頭這兩組配對策略。

倉位偏防禦，市場情緒降至年內低點

從持倉數據來看，高盛主經紀商賬簿顯示，當前淨敞口處於過去一年的第26百分位，上周宏觀產品的淨賣出規模更是創下"解放日"以來最大單周降幅。

高盛美國投資組合策略的情緒指標目前讀數為-0.5個標準差，為今年3月以來最低，處於過去十年的第26百分位。

Pasquariello表示，他理解主動管理型投資者為何選擇在季節性表現歷來較弱的時期削減風險敞口，也清楚系統性基金在價格下行時可能被迫進一步減倉。但他仍預期市場將在9月和10月完成必要的調整，並為年末兩個月的行情奠定良好的技術面基礎。

財政可持續性是美股最大長期風險

Pasquariello在報告中將美國財政可持續性列為美股最大的長期風險，並直言這一問題最終可能導致大幅加稅或利率長期高企，兩種結果對股票投資者而言均非利好。

他同時注意到，彭博大宗商品指數（BCOM）儘管面臨季節性不利因素，近期已強勢突破2022年高點，這一信號值得關注。

在Pasquariello看來，當前市場是一條"蓄勢待發、倉位偏輕的走勢，正走向一個被市場用一個月時間拒絕定價的催化劑周"。零日期權可以暫時壓制日內波動，但這種壓制終有極限。