美股二季度走出一波強勁行情，納斯達克指數單季漲幅達32%，費城半導體指數更飆升87%。但此後市場陷入橫盤，漲勢戛然而止。

高盛合夥人Mark Wilson在其最新一期《Weekly Mash》中指出，美股自二季度大漲後陷入橫盤，三重阻力正在壓制市場：中期選舉歷史規律、量化機器仍滿倉做多、能源-債券-股票三角絞殺。Wilson同時看好四個方向：AI基礎設施龍頭、大宗商品及相關股票（尤其銅）、德國股市、大型銀行。

三重阻力：哪些東西擋在前面

阻力一：中期選舉的歷史魔咒

Wilson援引1974年以來的歷史數據：從每年8月初到中期選舉，美股中位數回報率為0%。

他坦承沒人能確定這個規律究竟有多大效力，但他的判斷是："這個數字被引用得足夠頻繁，市場已經在按它交易了。"

阻力二：聰明錢撤了，機器沒撤

對沖基金在夏季已完成降倉，整體敞口處於過去一年的中等水平，選股型基金倉位更輕。

但Wilson指出，這對指數意義不大——對沖基金去風險時，往往同時砍贏家和輸家，對市場方向影響有限。

真正的隱患在別處：趨勢跟蹤基金和波動率目標策略仍接近滿倉做多。"這些資金不會自我對沖，它們只會在價格下跌時賣出。"Wilson寫道。

阻力三：能源-債券-股票的三角絞殺

Wilson將這一問題定性為"當前市場內在關聯最緊密的核心矛盾"，邏輯鏈條清晰：地緣政治推高油氣價格→油氣價格推高債券收益率→債券收益率壓制股票估值。

他稱這是"書裏最難解的問題"，並指出收益率已經走了很長一段路。

本周的最新進展：特朗普表示伊朗問題將延續至中期選舉之後——Wilson將此解讀為"各方開始像成年人一樣談判的前提條件"。目前阿曼及海灣國家將與伊朗就霍爾木茲海峽通行問題展開會談。高盛已再度上調油氣價格預測。

天然氣價格方面，Wilson指出，"迫使亞洲減少消費、為歐洲釋放供應的價格水平已基本達到"，價格已突破3月高點。但歐洲仍將以歷史低位庫存進入冬季。

Wilson強調，前兩重阻力會隨時間推移或價格回調自行化解，但能源-收益率這個死結"不會在11月到期"。

四大布局方向

方向一：AI基礎設施——故事沒完，估值先到位了

Wilson認為，今年晚夏回頭看或許是又一個拐點：更多模型湧現、GrokBot病毒式傳播、"可交付AGI"再度提速。

但他對AGI敘事不感興趣，他盯的是資本開支。"基本面持續走強"，他寫道，並列舉了一系列數據支撐：Oracle最新財報、微軟宣佈六年內將數據中心容量擴大三倍、英偉達再度上調市場規模預期、SpaceX今年銷售額有望突破1000億美元並計劃2027年建設軌道數據中心。

"巨頭們正在更大的基數上加速。"

英偉達目前對應2028年盈利的市盈率為10.3倍。

Wilson的理想入場條件是：收益率停止攀升，日曆翻篇，市場得以展望2028年，屆時龍頭股將再度啓動。

方向二：大宗商品——人人在討論貨幣，沒人在做第一順位的交易

Wilson表示，在當前高名義增長、財政前景惡化、貨幣貶值擔憂以及大宗商品驅動的通脹壓力並存的環境下，他對市場缺乏對大宗商品及相關股票的關注感到"意外"。

"我對能源板塊興趣不大，但對金屬板塊仍有極大信心。"他寫道，並特別點名銅："銅的交易表現尤為出色，而相關股票在缺乏增長性資本開支、供應稀缺性日益明顯的背景下，估值依然沒有重估。"

他的判斷直白：評論界在寫美元崩潰的長篇大論，而銅坑纔是真正的交易。

方向三：德國股市——你以為你討厭的那個市場，其實不是你想的那樣

市場對德國的刻板印象是：工廠腐朽、汽車和化工被中國蠶食。

Wilson用數據拆解這一敘事：汽車和化工在德國股票指數中的佔比分別僅為5%和7%，德國本土業務僅佔DAX指數銷售額的20%。

與此同時，德國正推進大規模財政刺激，高盛預測2027年德國企業盈利增速達17%，DAX指數的構成已向國防、電氣化、AI和科技傾斜，而當前估值僅為15倍市盈率。

Wilson點出了一個關鍵催化劑："德國股票最大的賣家是德國儲蓄者，而養老金改革即將把他們變成買家。"

方向四：大型銀行——終於有了一個不只靠利率的成交量故事

Wilson將高盛Richard Ramsden關於美國銀行業的研究報告列為"必讀"。核心數據：資本市場手續費收入從2010年到2019年每年下降約1%，但從2019年到2026年以每年11%的速度複合增長。剔除AI相關業務的峯值影響，Ramsden仍測算出4%的年增速，並將其定性為"可持續"。

Wilson還指出，AI相關孖展需求可能將業務從精品投行拉回到有資產負債表支撐的大型銀行。

"十五年的嚴監管正在退潮——除非民主黨在11月橫掃。"他寫道。

核心爭議在於：這樣的高股本回報率能否持續。