進入三季度，A股市場出現較大幅度調整，特別是上半年高歌猛進的AI科技板塊出現獲利回吐，板塊跌幅較大。一些上半年漲幅較大的科技股，與高點相比已經出現較深的回撤。市場整體信心也受到影響，很多投資者擔心科技股下跌會不會意味着趨勢改變，牛市有沒有結束。

　　首先，我們回顧一下這輪科技行情。自2024年9月下旬以來，市場逐步展開修復，特別是去年年初我提出六大板塊之後，以芯片半導體、算力為代表的AI科技板塊大幅上漲，給投資者帶來了很強的賺錢效應。一直到今年6月份，科技股表現都比較突出，但這也造成該板塊交易過於擁擠。

　　從歷史經驗來看，當市場交易過度集中於少數熱門板塊時，往往會加大風格切換甚至市場調整的風險。因此，當時我及時提示風險，提出要通過「三步走」策略來規避科技股下跌：第一步，堅決去槓桿；第二步，降低倉位；第三步，一手科技、一手紅利，通過分散配置進一步降低風險。

　　今年6月份，兩融餘額處於較高水平，槓桿資金參與熱門科技板塊的熱度也比較高，風險尤其需要關注。一旦加了槓桿，科技股下跌就可能造成爆倉風險，所以我堅決反對投資者加任何槓桿。按照「三步走」策略，很多投資者在7月份大跌中的損失可以大大減少。進入8月份之後，以銀行為代表的紅利板塊出現上漲，對沖了部分科技股下跌帶來的影響。

　　從上證指數來看，跌幅並不太大；但一些投資者押注單一板塊、配置科技股較多，就會出現比較大的損失。銀行等紅利板塊盤子大，它不下跌甚至出現上漲，對指數起到較大的託底作用；但很多投資者配置偏向單一板塊，還是造成了較大損失。

　　當前又面臨9月份聯儲局議息會議，市場對加息的擔憂進一步壓制了行情表現。所以整個三季度市場處於震盪調整之中，也是對上半年過度炒作科技股的一種修正。但這並不意味着行情的結束。這輪慢牛、長牛行情有深刻的背後邏輯，包括政策支持、居民儲蓄在低利率環境以及樓市調整背景下向資本市場轉移等多方面因素。

　　這輪大跌可以認為是給科技股擠泡沫的過程，而不是泡沫破裂。因此，對於後市不應該喪失信心。當前影響市場的因素較多，首先大家關注的就是聯儲局9月份議息會議是否加息。聯儲局是「世界央行」，它的一舉一動都會影響全球市場。近日歐洲央行加息，也讓投資者擔心聯儲局會加息，從而對股市走勢形成一定壓制。

　　其實現在聯儲局仍處於兩難境地：如果加息來對抗通脹，有可能導致美股下跌；如果過早放鬆，又可能增加通脹壓力。美國核心通脹仍處於較高水平，市場對政策路徑分歧較大。聯儲局需要在控制通脹、維護金融市場穩定與保持貨幣政策獨立性之間作出艱難選擇。

　　對於市場來說，之前的調整一定程度上已經提前反映了聯儲局可能加息的預期。所以即使真的加息，對市場的影響也未必特別大，並不意味着行情終結，而是可能出現短期震盪。等靴子落地之後，反而有可能出現反彈機會。

　　A股市場在四季度往往存在一定的修復機會，特別是藍籌板塊表現相對突出，這有利於指數回升。加上此前科技股跌幅較大，很多科技股已經經過較深調整，真正有業績支撐、有訂單的科技龍頭股，有可能率先出現反彈。我們也要關注上市公司三季報，特別是一些熱門科技股的三季報預告。如果業績比較好，可能會率先反彈。

　　今年石油、煤炭等資源股，以及有色金屬、電力、銀行等派息率較高的板塊，都有輪動機會。中東局勢擾動推高國際油價，近期布倫特原油價格一度接近110美元/桶，對油氣板塊形成利好推動。加上科技股調整，也使一部派息利股，包括破淨資產、重資產、低波動率行業，出現比較明顯的輪動。所以，一手科技、一手紅利是當前比較好的投資策略。

　　雖然這些傳統板塊上漲的彈性沒有科技股那麼大，但通過均衡配置可以進一步控制風險。近期建議大家保持在半倉左右，而不能保持太高倉位，就是考慮到當前市場反覆震盪調整。如果倉位過高，可能承擔較大壓力；要等市場企穩反彈之後再逐步加倉。

　　這樣形成一個金字塔型倉位結構：在市場低位保持較高倉位，市場反彈起來之後，特別是市場情緒亢奮的時候，逐步減倉乃至完全獲利了結。按照這個策略，今年上半年是比較好的辦法，可以躲過7月份科技股大跌。所以倉位管理在A股市場投資中非常重要。6月份之後，我一直強調要均衡配置，一手科技、一手紅利。

　　均衡配置相當於充分分散風險，押注單一板塊的風險比較大。在科技創新方向，當前能夠迎來業績爆發式增長的，仍然是和芯片、算力相關的AI科技板塊，比如國產芯片、存儲芯片、光模塊、液冷、PCB等。這些屬於算力需求增長、資本開支增加帶來的基礎設施建設需求。

　　經過前期大跌之後，這些行業龍頭企業如果業績不斷釋放，就可以消化高估值，有可能在下一輪上漲行情中仍然保持強勢領升態勢。推動股價長期上漲的因素仍然是上市公司業績。如果業績能夠兌現、能夠持續增長，那麼這些代表新質生產力方向的AI硬科技依然是投資者重點關注的方向。

　　也要關注宏觀經濟增速放緩，特別是消費和投資增速變化。近期數據顯示，固定資產投資有所走弱，房地產開發投資下降仍是重要拖累因素。有關部門近期出台房地產新政，採取有力措施推動房地產市場止跌回穩，包括將個人住房貸款最長期限由30年延長到40年，減輕購房者還本付息壓力；同時優化商品房銷售規則、強化預售資金監管，保障購房者合法權益、恢復購房者信心。

　　這些舉措雖然不能起到立竿見影的效果，但可以一定程度上穩定房地產市場，從而推動房地產相關產業鏈出現一定改善。未來房地產市場將出現明顯分化：一些真正有剛需、具有較好地段的一二線城市核心區域房產，可能率先企穩反彈，出現成交量上升、房價回升；但一些沒有實際需求的房產依然可能低位不振，甚至成交量進一步萎縮、價格進一步下跌。

　　房地產市場很難再出現以前那種大幅上行走勢，也很難吸引居民儲蓄大量轉移到房地產市場。這實際上也給資本市場帶來一定機會。只要市場出現回升、賺錢效應慢慢恢復，就會吸引一部分投資者通過買股票或者買基金入市尋找機會，從而給市場帶來更多增量資金。

　　四季度特別是中秋節和國慶節即將來臨，是傳統消費旺季，也有可能給消費行業帶來一定需求增長，出現一些細分消費品亮點；但整體消費增速很難大幅回升。提升消費增長，不僅需要提高居民當期收入，還需要提高居民對未來的預期，從而讓消費信心、消費能力慢慢回升。千方百計提高居民收入水平，是打破當前消費增速放緩的關鍵所在。

　　四季度可以密切關注相關經濟數據變化。匯率方面，美元指數階段性回落，有利於人民幣匯率走強。人民幣升值受到多方面因素影響，總體上資金流入增加、人民幣實際需求提高，會帶動人民幣資產出現一定反彈。人民幣升值期間往往也是外資流入量較大的時間，這對人民幣資產回升有利。當然，人民幣不能升值過快，防止影響企業出口產品的競爭力。保持人民幣在合理區間小幅波動，是比較好的運行態勢。

　　隨着中國在科技創新方面取得較大突破，提升了全球投資者對中國科技創新的信心，這也是近年來外資流入人民幣資產的重要原因。海外市場方面，美股目前沒有出現科技泡沫破裂跡象，而是高位震盪。這說明美股依然處於強勢震盪過程中。

　　在沒有出現明顯泡沫破裂之前，建議大家一定要關注美股走勢。每天早上醒來先關注一下隔夜美股情況：美股若安好，便是晴天，A股市場調整幅度就不會太大。美股一旦出現大跌，特別是納指大幅下跌，就需要適當減倉應對；如果連續出現較大跌幅，則要提高風險防範意識。

　　目前美股整體仍屬於高位強勢震盪，沒有出現泡沫破裂，所以當前科技行情並沒有結束。對於投資者來說，仍然要堅持一手科技、一手紅利的啞鈴策略，做好均衡配置和倉位管理，在震盪中把握結構性機會。