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　　作者 | 謝美浴

　　編輯 | 付影

　　來源 | 獨角金融

　　9月11日，內蒙古證監局集中披露三份行政監管措施決定書，指向國融證券股份有限公司（以下簡稱「國融證券」）債券承銷業務中的合規問題。

　　圖源：內蒙古證監局

　　而這家啱啱被西部證券（002673.SZ）收購併表的券商，2026年上半年剛交出了一份營收、淨利潤雙增的成績單。國融證券單體口徑下，2026年上半年營收5.77億元，相當於2025年全年的50.98%；淨利潤達1.13億元，相當於2025年全年的144.7%。而經西部證券審核後的合併口徑下，國融證券業績則更好，營收6.48億元、淨利潤1.2億元。

　　一邊是監管問責的「緊箍咒」，一邊是並表後的「新起點」。罰單背後，是偶發疏漏還是機制短板？在投行執業質量監管持續從嚴的當下，國融證券的正站在合規與發展的關口。

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　　債券承銷違規「雙罰」落地，

　　國融證券三名責任人被追責

　　根據公告，國融證券在個別債券承銷項目中，主要存在兩大問題。

　　一是盡職調查不到位，未勤勉盡責，未審慎覈查發行人重要權益投資情況、財務會計信息、公司治理及內部控制等；二是內部控制機制執行不到位，立項、質控程序不規範，未對債券一、二級市場業務進行嚴格分離。

　　內蒙古證監局決定對國融證券採取監管談話的行政監督管理措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。

　　問責並未止步於公司層面，而是進一步追溯至具體責任人。

　　圖源：內蒙古證監局

　　張智河時任國融證券總裁，2017年至2018年3月期間分管固定收益部；李濤時任固定收益部負責人（兼助理總裁）、公司副總裁，2018年3月起分管固定收益部。二人對上述問題均負有責任，被責令改正並記入誠信檔案。此外，項目負責人李銳，則因盡職調查不到位、未勤勉盡責等問題被責令改正。

　　罰單中被點名的三名責任人，追責依據均指向其任職期間的責任。其中，張智河與李濤目前仍在國融證券擔任高管，李銳的去向則未見公開信息。

　　具體來看，張智河是國融證券的「老將」，早年曾任中信萬通證券總經理、大通證券總裁，2016年1月起出任國融證券總裁兼財務總監，2023年4月接替侯守法升任董事長。

　　2025年10月西部證券完成收購後，國融證券董事會換屆，「空降」黃斌接任董事長，張智河轉任副董事長，劉翔獲聘總裁。履歷顯示，劉翔生於1979年，曾任天風證券（維權）副總裁，2020年4月因個人原因辭職；2020年8月加入國融證券，任副總裁，2023年6月升任董事兼總裁，併兼任國融基金副董事長。

　　換言之，此次被責令改正的張智河，仍留在國融證券核心管理層，以副董事長身份參與公司治理。

　　圖源：罐頭圖庫

　　李濤則擁有約15年的執業律師經歷，長期深耕私募股權基金、公司併購與孖展、企業法律風險控制等領域，曾服務河北建投創發基金、內蒙古河套水務集團華蒙基金、渤海銀行、渤海信託等多家機構。

　　2018年3月，李濤升任國融證券副總裁，同時兼任固定收益部負責人（助理總裁）。此次罰單認定的責任期，正是其2018年3月起分管固定收益部之後。2025年10月，國融證券官網披露的信息顯示，李濤仍擔任公司副總裁。

　　圖源：國融證券官網

　　值得注意的是，這不是國融證券承銷保薦業務今年第一次挨罰。2026年7月31日，中國證監會以承銷保薦項目盡職調查不到位、質控與內核把關不嚴格、報送材料審批管理不到位為由，對國融證券採取責令改正措施，

　　中國金融智庫特邀研究員餘豐慧指出，「責令改正+記入誠信檔案」對券商高管的實際約束力，取決於其後續執業資格和職業流動的受限程度。對於仍在國融證券任職的張智河、李濤而言，誠信檔案記錄將直接影響其在高管任職資格年檢、新業務牌照申請中的審核結果，若後續再犯，處罰會加速升級為認定為不適當人選乃至市場禁入。這種個人問責能對在職高管形成直接威懾，但遏制違規反覆出現的關鍵在於，問責是否穿透到業務決策鏈條的核心環節，而非僅處罰簽字人。當前監管已進入「機構+個人」雙罰常態，個人追責的實質約束力正在增強。

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　　上半年營收6.48億元，

　　承銷業務佔比不足5%

　　罰單之外，國融證券的經營成色同樣值得關注。

　　國融證券成立於呼和浩特，註冊資本17.83億元，前身為日信證券，2025年9月正式完成被西部證券收購的股權過戶，成為其持股64.6%的控股子公司。從更長的時間線看，這家券商在過去三年間經歷了一條從扭虧到波動、再到並表整合的曲線。

　　2023年，國融證券實現營業收入9.67億元，按年增長38.42%，歸母淨利潤0.39億元，實現扭虧為盈。2024年，營收進一步增至11.19億元，按年增長15.73%，淨利潤0.86億元，按年增長104.35%。連續兩年的修復態勢，為2025年的經營表現提供了參照基準。

　　被西部證券並表首年，國融證券2025年營收12.38億元，按年增長約10.64%，合併淨利潤4074.36萬元，按年增長228.21%。財富管理業務構成主要增長引擎，實現營業收入約5億元，佔比超四成，考覈利潤（提獎前）實現翻番，盈利分支機構按年增加15家。

　　圖源：國融證券年報

　　據西部證券2026年半年報披露，國融證券上半年實現營業收入6.48億元，相當於2025年全年的 57.2%；淨利潤1.2億元，相當於2025年全年的 154.9%。

　　金融市場業務中，固收通過配置低估值可轉債/可交債捕捉反彈，純債堅持短久期策略獲取正收益，權益自營保持高倉位積極投資；資產管理業務方面，固收+產品優化配置、低位佈局增厚收益，並加快新品落地、拓展渠道，推動規模與收入雙提升，改善盈利水平。

　　西部證券指出，投行業務方面，2026年上半年，國融證券持新三板、財務顧問業務經營業績實現按年增長；股權業務強化收入預期管控，有序推進北交所再孖展儲備項目，填補相關業務空白。

　　不過，Wind數據顯示，截至2026年9月14日，近一年國融證券保薦廣西百菲乳業股份有限公司、大連瑞克科技股份有限公司兩個項目，撤否率100%。

　　圖源：Wind數據

　　根據國融證券2026年半年度監管報表，上半年公司投行業務淨收入累計約4985萬元，其中承銷業務淨收入累計約2762.6萬元。放在全公司6.48億元的半年營收裏，承銷淨收入的佔比不足5%。

　　圖源：國融證券2026年半年度監管報表

　　而放眼行業，債券承銷的馬太效應正在加劇。2026年上半年，全行業90家參與債券承銷的券商中，前五名合計佔據了超過50%的市場份額。中信證券以1.19萬億元的承銷金額穩居榜首，國泰海通、中信建投緊隨其後，頭部機構與中小券商之間的規模差距持續拉大。

　　此次被罰，讓國融證券本就不算突出的承銷業務又捱了一記。

　　餘豐慧指出，中小券商在債券承攬壓力下平衡合規，核心矛盾在於項目少、收入薄，單個項目違規的邊際誘惑大，而合規成本佔比高。國融證券此次因個別項目被罰，說明中小券商在承攬端本已處於弱勢，靠放鬆盡調標準去換取項目資源的路徑走不通了。中小券商的出路不是拼承銷規模，而是收縮戰線，聚焦區域內城投債、政策扶持類債券等傳統優勢品種，用對區域發行人的深度認知替代粗放的規模擴張，在有限項目上做深盡調，把合規能力做成差異化競爭力。

　　八年前的舊賬被翻出，三名時任高管被追責，這既是監管從嚴的信號，也是國融證券補齊合規短板的契機。並表西部證券後，公司上半年營收6.48億元、淨利潤1.2億元，財富管理與固收業務均有亮點，承銷業務佔比雖小，卻也意味着調整空間充足。

　　你看好國融證券被並表後的轉型前景嗎？歡迎在評論區聊聊你的看法。