金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，信達生物（01801）作為中國領先的生物製藥企業，正迎來價值重估機遇。2025年公司首次實現IFRS淨利潤轉盈，隨着銷售體量爬坡，利潤有望加速釋放；同時多項在研管線具備全球大藥潛力，且已與跨國藥企（MNC）達成合作，驅動全球佈局。研報指出，公司管線體系以IBI363（PD-1/IL-2雙抗）領銜，圍繞腫瘤、眼科、自免、CKM等高需求領域，基於多領域療法迭代打造FIC管線。腫瘤領域以「二代ICI+ADC+X」為基礎，IBI363的早期臨床結果展現OS獲益潛力，目前1項全球III期臨床實現首例患者入組（FPI），另有多個研究規劃中；ADC領域持續推動載荷和偶聯迭代，2個品種國內III期，3個雙抗單載荷和2個雙載荷ADC早期探索；TCE平台開始產出，IBI3003進入III期。眼科領域IBI324眼底病I期臨床頭對頭優於法瑞西單抗，即將展開全球III期。自免領域2款產品將在年內披露I期結果。CKM領域口服GLP-1和小核酸藥物步入早期驗證階段。海外合作方面，截至2026年8月（8M26），公司已合計自對外授權/合作中獲得首付款超20億美元。2025年以來合作模式升級，從傳統單品對外授權向co-co乃至研發聯盟升級，合作方包括武田、禮來、輝瑞等頭部MNC。華泰證券認為管線與全球體系建設形成協同，奠定公司成為全球化藥企的基礎。與市場觀點不同之處在於，1）市場對公司的分析基於當前時點的微觀具體管線。該機構從公司管線建設邏輯出發，認為公司或將成為多個高需求疾病的全球化創新治療方案組合的提供者，有望持續孕育FIC/BIC分子。2）市場對於公司內生盈利已有一定共識，在此基礎之上，該機構看好公司經營質量，因其基於大量管線持續產出，同時對外支付許可費用。華泰預測公司2026-28年歸母淨利潤為24.86/38.13/57.44億元，按年增速分別為205.6/53.3/50.7%，對應EPS為1.43/2.19/3.29元。基於DCF估值方法（WACC7.19%，g3.0%），給予公司目標市值2,258.82億港幣，對應目標價為129.54港幣。首次覆蓋信達生物並給予「買入」評級。風險提示：獲批產品銷售爬坡不及預期，新藥研發失敗風險，地緣政治風險，集採等因素導致產品價格下行風險。