國泰君安期貨市場分析師
張馳寧
Z0020302
上周五晚上，美國公布了8月的CPI，相關數據落地之後，市場反應非常快——根據CME的FedWatch工具，聯儲局9月加息的概率，從之前的70%左右，一下子跳到了90%附近。
資料來源：芝商所 FedWatch 工具可當晚的走勢着實有點反常，黃金不僅沒怎麼跌，反倒快速拉漲．．．．．．讓很多人百思不得其解，
這種反常的行情，市場上已經出現了不少解讀。有些聲音認為，前一天（周四）先發布的PPI也不低，黃金可能已為此提前消化過一輪利空，等周五CPI落地，反而有點利空出盡的意思；另外也有一些聲音認為，考慮到美國中期選舉臨近，聯儲局的決策環境可能會變得更加微妙，市場或許還留着一分猶豫，認為加息動作不一定會在九月落地，這也可能給黃金帶來了一些反彈的底氣。
這兩種解讀，說的都是那一晚的行情。不過單看一個晚上的升跌，資金、情緒、技術面，都可能會有干擾。真正值得琢磨的，是另一個更普遍的問題——大家默認了這麼多年的「加息，黃金就跌」，到底靠不靠譜？今天就想借着這個機會，跟大家把加息和黃金之間的關係，講講清楚。
那麼，加息，到底是怎麼影響黃金的？要了解清楚這個問題，我們得首先搞清楚聯儲局加的到底是什麼？
聯儲局上調的，叫名義利率。而名義利率，大致就等於實際利率加上通貨膨脹。其中，真正跟黃金負相關的，是實際利率——實際利率越高，黃金可能就越走弱。
為什麼平時總講「加息、黃金跌」？
那是因為多數時候，加息壓的是需求：利率一高，借錢成本上去，消費投資降溫，通脹就容易跟着回落。因此往往就會造成，加息了，名義利率漲了，而同時投資消費需求被壓制了，通脹也開始掉頭往下，兩頭一擠，實際利率就被推高，因此黃金自然就有壓力—— 這是我們最為熟知的邏輯。
但這一輪，還是有一些不同的。
因為這次通脹的火苗，不完全在需求端，也在供給端 —— 中東局勢緊張，國際油價一度飆到100美元上方，美國8月整體CPI的按月漲幅裏，光汽油這一項，就佔了三分之一以上。
資料來源：央視新聞這種成本推動型通脹，加息不一定能立馬壓住—— 因為即使壓得住借錢消費的熱情，但油價、運輸、生產這些實打實的成本上升比較難處理。
於是就可能出現另一種局面：一頭，聯儲局加息，名義利率往上走；另一頭，供給端的成本推着通脹也一併向上。 如果通脹上行的速度，比加息還要快，那實際利率就未必上得去，造成黃金對加息的反應，可能就沒有想象中那麼大了；反過來，這種二次通脹的預期，甚至可能再給黃金添一把火。
最後，有一點值得記住：當下看黃金，最後還是要回到通脹本身——這次通脹的一部分推手在供給端，拿「加息、黃金就跌」的老定式去套，可能不一定適用。
後面怎麼走，一方面，要看聯儲局接下來的利率路徑如何演繹；另一方面，也得盯着地緣衝突和能源成本，最後會以什麼樣的方式收尾。
截稿時間：2026年9月14日14點02分
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