金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，繼續看好快手-W（01024）可靈AI的產品迭代及商業化潛力，但主站廣告、電商與直播業務短期承壓，疊加AI研發投入增加，2026年利潤進入調整期。公司2026年第二季度實現營業收入355.35億元（人民幣，下同），按年增長1.4%，高於彭博一致預期0.08%；經調整淨利潤39.13億元，按年下降30.3%，按月增長16.0%，高於彭博一致預期0.58%；經調整淨利率為11.0%，按年下降5.0個百分點。DAU為4.12億，按年增長0.8%，用戶生態整體保持穩定。該季度毛利率為51.6%，按年下降4.1個百分點，主要受業務結構變化及AI投入增加影響。可靈AI在2026年第二季度實現收入超過8.50億元，按年增長超過200%，商業化規模繼續擴大。產品端，可靈3.0支持4K視頻生成，Turbo版本進一步降低生成成本；商業化端，公司通過API及企業服務拓展B端客戶，推動業務由產品迭代逐步走向規模化變現。其他服務收入62.06億元，按年增長18.5%，高於彭博一致預期6.44%，主要由電商業務及可靈AI收入增長帶動。線上營銷服務收入206.39億元，按年增長4.4%，低於彭博一致預期1.79%，增速較一季度進一步放緩。直播業務收入86.90億元，按年下降13.5%，高於彭博一致預期0.57%，受直播生態治理及合規要求影響短期仍將承壓。盈利預測方面，浙商證券預計公司2026-2028年營業收入分別為1,384.95億元、1,491.31億元、1,631.25億元，按年增速為-3.00%、7.68%、9.38%；經調整淨利潤分別為89.34億元、133.18億元、162.31億元。該行繼續按照SOTP估值法，給予快手主業10倍P/E，可靈上一輪孖展估值為1226億元人民幣，快手持有68.33%股權，對應2026年合理市值為1731億元，目標價46.33港元，上漲空間為48%，維持「買入」評級。風險提示包括宏觀經濟波動、廣告需求恢復不及預期、AI商業化不及預期及股東減持風險。