來源：新財渤社

　　文\林淵

　　蘇州科潤新材料股份有限公司（以下簡稱「科潤新材」）於9月8日回覆深交所首輪問詢。

　　公司創始人楊大偉2011年在江蘇淮安起家，2019年遷至蘇州吳江設立股份公司，楊大偉與妻子孫靜、母親張芹合計控制40.3%股權，張芹出任江蘇科潤副總經理。創始人對外宣傳中屢稱「博士」，申報材料卻僅標註碩士、博士「在讀」。

　　股東陣容中，聯泓集團、中石化資本、紅杉關聯機構等明星資本雲集，但宇通集團、北汽產投、未勢能源等產業股東同時又是下游客戶，股東與客戶身份重疊。高管薪酬方面，核心技術人員徐剛年薪100萬元反超董事長楊大偉的92萬元。

　　財務數據方面，2023至2025年，公司營收從9148萬元增至2.30億元，淨利潤從1697萬元躍至7740萬元，毛利率從50.36%攀升至63.81%，遠超同行24.90%的均值。但液流電池膜單價從834.46元/平方米跌至462.23元，累計跌幅44.6%，毛利率卻逆勢上行，公司歸因於自產樹脂降本，外購單價從2863.49元/千克驟降至600.41元/千克。然而，2025年淨利潤7740.67萬元，經營現金流僅3156.93萬元，收現率勉強四成；2026年上半年經營現金流更是轉負至-3066.57萬元。應收賬款從2926萬元膨脹至2.10億元，佔營收比例從32%升至67%以上，2026年6月末回款率僅2.08%。存貨跌價準備三年增長超十倍。

　　值得一提的是，公司與永和金塘的四氟乙烯採購協議竟約定「固定淨利潤總額」，2024年500萬、2025-2026年各800萬，買方主動為賣方鎖定利潤，定價遠超生產成本。產能利用率從82.69%腰斬至47.83%，公司仍募資9.65億元擴產，新增年折舊6199.60萬元，佔2025年營業利潤近七成，新產能尚未創收，折舊先吞噬利潤。

　　產業股東兼下游客戶，核心技術人員薪酬反超董事長

　　科潤新材的創業脈絡並非始於2019年。創始人楊大偉2011年即在江蘇淮安創辦了江蘇科潤膜材料有限公司，以全氟離子膜產業化為目標，2019年將運營總部遷至蘇州吳江，正式設立如今的股份公司。

　　股權結構上，楊大偉、妻子孫靜、母親張芹三人合計控制公司40.3%的股權，分別直接持股26.6%、8.5%和1.3%，楊大偉另通過員工持股平台科潤新技術控制3.9%。孫靜擔任北京科潤行政主管，張芹則在江蘇科潤出任副總經理。

　　創始人楊大偉的履歷同樣存在需要釐清之處。公開資料顯示其本科畢業於中國礦業大學（北京）化學工程與工藝專業，研究生畢業於北京大學光華管理學院工商管理專業。但公司對外宣傳中多次將其稱為「博士」，而在IPO申報材料中，其學歷標註為碩士研究生，博士身份被描述為「在讀」狀態。

　　股東陣容中，聯泓集團（聯想控股旗下）持股10.7149%為第一大機構股東，中石化資本持股6.6725%，紅杉關聯的廈門雅恒、浙商證券投資、通用技術投資等數十家財務投資人在列。

　　值得一提的是產業資本與公司之間的潛在利益關聯——宇通集團、北汽產投、未勢能源（長城汽車關聯方）既是股東，又是氫能與新能源整車領域的下游應用方。高管薪酬方面，2025年董事長楊大偉薪酬92萬元，核心技術人員徐剛年薪100萬元超過董事長，董祕蔡躍華薪酬79萬元。

　　淨利7740萬經營現金流僅3157萬，應收回款率跌至2%

　　2023年至2025年，公司營業收入從9148萬元增長至2.30億元，淨利潤從1697萬元躍升至7740萬元，綜合毛利率從50.36%攀升至63.81%，遠超同行業可比公司24.90%的平均水平。

　　公司液流電池用質子交換膜的銷售單價從2023年的834.46元/平方米持續下行至2026年上半年的462.23元，累計跌幅達44.6%。在售價持續走低的背景下，毛利率卻不降反升，公司的解釋是自產全氟磺酸樹脂和PSVE單體帶來的成本驟降，外購樹脂單價從2023年的2863.49元/千克降至自產後的600.41元/千克，降幅約八成。

　　值得一提的是，2025年公司淨利潤7740.67萬元，經營活動現金流量淨額僅3156.93萬元，收現率勉強超過四成。到了2026年上半年，淨利潤2442.40萬元，經營現金流卻錄得-3066.57萬元，由正轉負。

　　與經營現金流惡化同步的是應收賬款的膨脹。報告期各期末應收賬款賬面餘額從2926萬元增至2.10億元，兩年半翻了六倍有餘，佔營業收入的比例從約32%攀升至超過67%。公司在招股書中坦承，上海電氣、大連融科等主要客戶「要求」延長信用期至6-9個月，公司「應客戶要求」予以配合。截至2026年7月31日，2025年末應收賬款的回款比例僅為32.74%，2026年6月末的應收賬款回款率更是低至2.08%。存貨端的信號同樣不容忽視：存貨跌價準備從2023年的67.52萬元攀升至2025年的743.25萬元，三年增長超過十倍。

　　科潤新材與供應商永和金塘之間的四氟乙烯採購協議，是整份問詢回覆中最令人費解的安排。根據披露，2024年協議約定「買方需求量不超過200噸，不論需求量高低，買方均以固定淨利潤總額500萬支付給賣方」；2025年固定淨利潤總額800萬元，2026年仍為800萬元。在正常的商業採購中，買方主動為賣方鎖定利潤，這種條款極為罕見。

　　募投方面，報告期內質子交換膜產能利用率從82.69%一路下滑至2026年上半年的47.83%，幾近腰斬。在現有產能接近一半閒置的情況下，公司仍計劃募資9.65億元大幅擴產。公司披露募投項目建成後每年新增折舊攤銷約6199.60萬元，佔2025年營業利潤的近七成，也就是說，新產能還沒產生一分錢收入，折舊就將吞噬大部分現有利潤。