（來源：預見能源）
海博思創利潤大增但現金流惡化，囤電芯押鋰價，海外業務墊資壓力大。
一家公司歸母淨利潤6.32億元，經營現金流卻淨流出12.11億元，利潤沒有轉化為現金。這件事聽起來不可思議，但在儲能行業開始成為常態。
預見能源注意到，8月底，海博思創交出了2026年半年報，營收62.97億元，按年增長39.23%；歸母淨利潤6.32億元，按年增長100.16%。淨利率從上年同期的6.98%拉到10.04%，Q2單季歸母淨利率10.9%，成績單漂亮得讓人想鼓掌。
但同一份財報的另一頁寫着：經營現金流-12.11億元，存貨從年初的21.75億元暴增至60.01億元，佔總資產的28.82%。
這家市值約300億元的公司，把超過一半的淨資產壓在了倉庫裏的電芯上。賭贏了，下半年毛利率穩得住；賭輸了，碳酸鋰價格繼續跌，存貨減值會把利潤一把抹平。海博思創不是在做儲能系統，它是在做一場關於鋰價的定向賭注。
一頭在漲價
一頭在殺價
先看海博思創的貨架上到底堆了什麼。60億存貨裏，原材料從4.67億漲到18.63億，庫存商品從11.13億漲到30.17億，發出商品從3.76億漲到8.20億。原材料、半成品、發出去的貨，全在膨脹。
邏輯不難理解。2025年年中碳酸鋰還在6萬元/噸的時候大家還沒有太在意，直到2026年5月就突破了20萬元/噸，累計漲幅超過200%。僅碳酸鋰一項，價格每漲1萬元/噸，電芯成本就多出0.6到0.7分/Wh。在這種情況下，海博思創為了保證下半年有貨可拿，為了守住成本，於是提前砸錢鎖產能、囤電芯。
但另一頭，早在2026年6月，碳酸鋰主力合約就已回落至16萬元/噸左右；9月11日更是暴跌近10%，跌破13萬元/噸，較5月高點跌超35%。如果這個趨勢持續，海博思創60億存貨裏那些按20萬/噸鎖定的電芯，瞬間就從「戰略儲備」變成了「高價庫存」。
而在下游，儲能系統單價從2023年初的1.5元/Wh一路跌到2026年4月的0.53元/Wh，三年跌掉約65%。業主按三年前的1.5元/Wh測算的項目IRR，現在電芯成本翻倍，誰接誰虧。海博思創管理層在2026年3月16日的機構調研紀要中親口承認，2025年四季度至今，市場上已出現項目取消、延期或重新招標的情況。
不過行業也出現了一些鬆動。9月11日，陽光電源向客戶發出調價函，自9月20日起對儲能系統等產品上調價格5%-15%。億緯鋰能（維權）、盛弘股份、匯川技術等十餘家企業也在密集跟進。
頭部企業集體提價是個積極信號，但提價能否被央國企招標方接受，纔是決定海博思創們能否從「賠本賺吆喝」裏爬出來的關鍵。
央企的單子不接了
海外的錢墊不起
海博思創在國內央國企集採中的處境，用四個字概括：主動出局。
中國華電12GWh儲能系統集採，公司報價0.5414元/Wh，在10家入圍企業中排第9位；國家電投4.5GWh集採，報價0.5608元/Wh，是5家中標候選人裏的最高價。有投資者在互動平台提問稱，市場此前預期海博思創2026年央企集採能拿15%以上份額，目前預期已下修至5%以內。公司未正面確認該說法，僅回應：「堅持以市場和產品價值為導向的定價原則。」說白了就是不跟價，寧可貴。在央企招標只看每Wh單價的規則下，這個選擇意味着主動讓出份額。
國內賺錢難，海博思創把目光投向海外。上半年境外收入5.85億元，按年增長96%，境外毛利率28.28%，高於境內的20.77%。在手海外訂單超23.6GWh，馬來西亞440MWh、巴爾幹超1GWh、美國約2GWh、意大利4.6GWh，海外出貨目標從2025年的2GWh提到2026年的10GWh。
但海外業務是一根越拉越緊的繩子。海外項目的履約保函和預付款保證金普遍佔合同金額的10%-15%，賬期90到180天。海外收入越高，前期墊資越大，這是「賣得越多、現金越緊」的生意。
歐美貿易壁壘還在加碼，美國對華儲能電池301關稅從7.5%上調至25%，綜合稅率一度攀升至48.4%（2026年初峯值，後因最高法院裁定IEEPA關稅取消而有所變化）；歐盟《淨零工業法案》要求公共採購儲能項目單一非歐盟國家零部件佔比不得超過65%。海博思創已經在東南亞規劃產能佈局以應對合規需求，但產能落地需要時間和資金，而這兩樣東西它現在都緊張。
兩頭墊資的生意
本質是給上下游打工
把海博思創的困境放回儲能集成這個行業裏看，會發現它並不特殊。
向上遊，電芯採購佔系統成本六成以上，頭部電芯廠議價能力強，賬期從30-60天壓縮到0-15天，部分還要全款預付。向下遊，客戶是發電集團和電網平台，分階段付款——簽約付5%-10%，到貨付30%-40%，調試付20%-30%，併網驗收付15%-20%，最後5%-10%作為質保金，理想情況下全部回款要一到兩年。
經濟觀察報8月的一篇報道記錄了一個典型案例：江蘇常州一家儲能集成商負責人黎經理，4月底中標了一個百兆瓦時級獨立儲能項目，6月簽完合同交了履約保證金，系統報價低於0.5元/Wh。到了7月，電芯長協價和現貨價雙雙上行，電芯廠同步提高預付款比例、縮短賬期。原先「先低價拿項目、之後再採購電芯可能更便宜」的路徑走不通了，合同價被鎖定，電芯卻漲價了。黎經理所在公司的利潤空間被擠到幾乎為零。
海博思創的資產負債表也在印證這個模式的風險。截至2026年半年報期末，公司短期借款已從年初的7.30億元增至19.14億元，增幅162%，主要系新增銀行短期流動資金貸款。而在一季度末，總資產172.72億元，總負債122.67億元，資產負債率71.02%，其中有息借款約6.70億元，佔比不到6%，其餘約116億元為無息負債——應付賬款65.32億元（半年報期末），合同負債與其他應付款數十億元。換句話說，海博思創超過九成的負債，是靠佔用上游供應商的貨款和預收下游客戶的錢堆起來的。但半年報顯示，短期借款的快速攀升正在改變這一結構，有息負債佔比明顯提高。
這套模式在行業上行期運轉順暢，一旦回款周期拉長或供應商收緊賬期，這些看似沒有利息負擔的負債，會迅速變成實打實的資金壓力。2023年經營現金流僅1.10億元淨流入，2024年回升至8.90億元，2025年又萎縮至5.32億元，而2026年上半年直接轉為-12.11億元。現金流波動劇烈，且與利潤增長嚴重背離。
海博思創2026年出貨目標70GWh，較2025年的26GWh增長169%。據長江電新研報測算，上半年出貨約12GWh。東吳證券預期Q3排產20GWh、按月增長30%，但持續性取決於電芯供給和現金流支撐。據券商測算，海外上半年出貨約1GWh，全年10GWh目標意味着下半年要出9GWh以上。以目前的現金儲備和孖展節奏來看，這個目標大概率要打折扣。
董事長張劍輝對行業困境看得很清楚，在公開場合直言中標價格屢創新低，這種無序競爭讓企業陷入了「囚徒困境」。但他選擇的突圍方式是提前鎖貨、押注海外、放棄低價標——每一條路都在消耗現金流，而現金流恰恰是海博思創最稀缺的東西。
這家公司的真實寫照是：利潤在漲，份額在丟，庫存在堆，錢在燒。前路怎麼樣？沒人能確定。