智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，7月以來A股由「縮量下跌」轉為「縮量震盪」。該行認為，市場或已進入狀態切換節點，關鍵在於中東地緣、聯儲局決策以及AI產業鏈進展三方面因素能否出現重大改變。在市場持續了兩個多月的縮量行情之後，中東局勢和議息會議成為打破僵局的變量。該行的推薦是：第一，石油、油運和煉化為代表的能化鏈條將繼續受益於全球對能源的補庫需求。而有色金屬(銅、金、鋁)作為美元對立面資產，需要關注的是利率與通脹孰弱孰強，在極致加息預期後，機會已經出現。第二，中東局勢突變帶來不確定性提升，2026Q2財報提供的尋找確定性的線索仍是對抗波動的有效手段，該行挖掘了業績兌現度較高、盈利估值匹配的方向。 　　國金證券主要觀點如下： 　　縮量震盪的狀態或將迎來變局 　　7月以來，A股經歷了「縮量下跌」到「縮量震盪」的變化。截至本周，全A日均成交額1.9萬億元，日均成交量11.3億手，相較6月26日當周的高點(3.5萬億元，15.2億手)已降低46.6%和25.7%；全A換手率7.7%，相較本輪下跌前的高點10.5%下降了2.8個百分點。主要指數中，科創50、創業板指、滬深300的成交量、成交額、換手率都回到了接近4月份市場從美伊衝突造成的下跌裏反彈時的水平。與3-4月份的回調相比，本輪萬得全A成交量和換手率的收縮程度稍小，但成交額的收縮幅度、指數跌幅以及估值的下行幅度都比當時更大，從3年估值分位數的絕對值來看，各主要指數也來到了年內的低點。換言之，市場似乎確實已經進入到了一個狀態切換的節點，關鍵在於是否能夠類似於4月初時一樣：導致市場下跌的因素出現重大改變+新的做多主線明朗：這個因素在4月時表現為中東的階段性停火+AI產業加速形成共識。而在當下，這個問題至少包含了中東地緣、聯儲局決策以及AI產業鏈進展等三個方面。 　　當油價又成焦點，3月之後的行情不必然重演 　　儘管當前的市場量價、估值水平與今年3-4月回調後的狀態接近，但三點不同決定了本輪難以復刻4-6月份市場反彈時，為追求確定性而抱團的極致行情：首先，此次美伊衝突升級之後，市場並未走入「危機模式」，表現為美股、原油的引伸波幅和實際波動率都沒有出現類似3月份時的快速抬升，這也意味着對「確定性」的追求可能並沒有當時那麼強；其次，當前的美債收益率相較3-6月時更高，對權益資產分母端壓制更強，8月份的通脹數據又掃清了9月加息的障礙，另一個值得注意的區別在於：當前的聯儲局主席沃什相較於3月時任聯儲局主席鮑威爾而言，在貨幣政策上明確拒絕前瞻指引，弱化與市場的溝通，導致市場擔心「聯儲局落後於曲線」，從本周五晚美國8月CPI報告出爐後貴金屬先跌後反彈及美股三大指數高開這一表現來看，8月份通脹數據反而成為了消除政策不確定性的「利空出盡」，但反彈的持續性取決於後續通脹的走勢和加息周期是否真正開啓,因此下周一海灣國家與伊朗的協議成果、周三的議息會議結果將至關重要；最後，4-6月市場反彈以AI產業鏈為主線，原因在於它恰好是經濟中對利率和通脹最不敏感的部門，但當前來看，AI產業鏈對利率的敏感性也在增強，從該行關注的代理指標來看，AI產業鏈「負利率」優勢走弱的時點也對應着美股、A股的AI板塊跑輸整體的節點。 　　利率與通脹的賽跑 　　擺在市場面前的核心問題其實是「利率與通脹的賽跑」：一種路徑是名義利率跑贏通脹時，意味着實際利率的上升和AI產業鏈「負利率」優勢的體現，此時實物資產受實際利率壓制，而AI產業鏈成為市場擁抱的「確定性」來源，這是3-6月極致分化行情的基礎。另一種路徑是名義利率跑輸通脹，此時通脹來源成為了唯一具備確定性的領域，在當前的場景來看是能源鏈，該行在過去兩個月的周報中多次討論了石油石化板塊面對「低庫存+裂解價差擴大」時「量價齊升」的邏輯，這一邏輯目前來看仍未證僞：8月我國成品油出口高增，且價格漲幅擴大；往後看，即使油價因中東局勢緩和而有所下跌，相對商品漲幅而言滯漲的股票也具備安全墊，且油價走弱也將有利於原油端補庫，能夠支撐煉化端的「量價齊升」；如果未來出現類似2022Q4、2024Q3-2024Q4、2025Q4時加息放緩(降息)、但通脹具備極強粘性的場景，美元將走弱，貴金屬反而將迎來彈性最大的時刻，此時，能源和金屬並不衝突。 　　迷霧散去之前的波動時刻 　　在市場持續了兩個多月的縮量行情之後，中東局勢和議息會議成為打破僵局的變量。而當前的宏觀、產業或是通脹彈性，都與3-6月時有顯著的不同，「刻舟求劍」並不可取。該行的推薦是：第一，石油、油運和煉化為代表的能化鏈條將繼續受益於全球對能源的補庫需求。而有色金屬(銅、金、鋁)作為美元對立面資產，需要關注的是利率與通脹孰弱孰強，在極致加息預期後，機會已經出現。第二，中東局勢突變帶來不確定性提升，2026Q2財報提供的尋找確定性的線索仍是對抗波動的有效手段，該行挖掘了業績兌現度較高、盈利估值匹配的方向。 　　風險提示：海外貨幣政策預期大幅收緊；AI產業趨勢迎來重大突破。