FX168財經報社(亞太)訊 隨着金融市場越來越相信聯儲局將在下周加息，投資者關注的焦點正在迅速從「會不會加息」轉向兩個更關鍵的問題：這一輪加息最終會走多遠，以及更高利率會不會在金融市場中引發新的裂縫。

一些經濟學家指出，聯儲局歷史上往往不會只加息一次。如果9月會議正式啓動新一輪緊縮周期，後續連續加息的可能性並不低。

BMO Capital Markets美國利率策略主管Ian Lyngen表示，他預計，如果聯儲局本月加息25個點子，10月和12月會議也可能分別再加息25個點子。

如果這一判斷成立，聯儲局年內將累計加息75個點子，聯邦基金利率目標區間可能升至4.25%至4.50%。這實際上將基本逆轉2025年由前聯儲局主席鮑威爾推動的降息周期。

市場開始討論「三次加息」

Vanguard高級美國經濟學家Josh Hirt表示，將三次加息作為基準情景「是一個相當合理的起點」。不過，他認為最終加息次數仍存在較大不確定性，可能只有一次，也可能多達六次。

這意味着，對市場而言，真正重要的已經不是9月是否加息，而是9月是否會成為一個新的政策周期起點。

如果通脹繼續保持黏性，同時能源和大宗商品價格維持高位，聯儲局可能被迫在更長時間內維持限制性政策。而這將進一步抬高企業、政府和家庭的孖展成本。

AI繁榮可能首先受到考驗

Monetary Policy Analytics政策經濟學家Derek Tang表示，目前金融市場至少存在兩個值得重點關注的潛在脆弱環節。

第一個，就是支撐當前人工智能投資周期的高度樂觀預期。

過去幾年，AI已經成為美股最重要的增長主線之一，大型科技公司持續投入鉅額資金建設數據中心、服務器、電力設施以及芯片基礎設施。

但這一輪AI資本開支高度依賴孖展環境。如果長期利率繼續上升，整個AI投資周期的孖展成本也會隨之增加。

Rockerfeller International董事長Ruchir Sharma近期在英國《金融時報》撰文警告，更高的借貸成本可能打斷AI投資熱潮。

其中一個關鍵問題，是美國政府本身也在大規模孖展。

如果美國國債能夠提供接近5%的收益率，那麼大型科技企業想從債券市場孖展，就必須提供更高回報來吸引資金。這可能形成明顯的「擠出效應」——政府和科技企業爭奪同一批資本，而孖展能力較弱的企業可能首先被擠出市場。

10年期美債5%或成為臨界點

Allianz Investment Management高級投資組合經理Charlie Ripley認為，10年期美國國債收益率如果升至5%，可能成為市場情緒發生變化的重要臨界點。

他指出，AI競爭中的「超大規模雲服務商」未來幾年可能每年需要高達1萬億美元的資本開支。

這些企業需要持續投入數據中心、計算芯片、能源和網絡基礎設施。而長期美債收益率越高，企業孖展成本就越高。一旦10年期美債收益率穩定在5%附近甚至更高，AI行業過去依賴低成本資本支撐的高投資模式，就可能開始面臨更嚴峻的回報率考驗。

對於股票市場而言，這也意味着投資者可能重新評估高估值科技公司的盈利兌現能力。

另一個風險點：保險公司與私募信貸

Tang認為，第二個潛在脆弱領域，是保險公司持有的大量私募信貸資產。

近年來，不少保險公司部分或全部由私募股權機構控制，並逐漸增加對高收益、流動性較低固定收益資產的配置。

國際貨幣基金組織(IMF)此前已經對這一趨勢發出警告。IMF指出，部分保險公司資產負債表透明度較低，同時持有風險更高的固定收益產品。

如果利率環境持續劇烈波動，這些資產可能出現更大估值損失。更值得關注的是，這種損失可能不僅停留在保險行業內部，還可能通過孖展、資產出售或風險敞口向銀行體系傳導。

因此，如果聯儲局開啓新一輪加息周期，私募信貸和保險行業可能成為市場需要重點觀察的風險傳導渠道。

這一次會不會重演SVB？

不過，Vanguard的Hirt認為，本輪潛在加息周期與歷史上一些最終引發金融危機的緊縮周期存在明顯差異。例如，2023年硅谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉，以及1994年美國加州橙縣破產，都發生在市場對利率路徑出現劇烈重新定價的背景下。

而當前情況有所不同。聯儲局在2022年至2024年已經經歷了一輪大規模加息，目前利率本身仍然處於較高水平。因此，如果聯儲局重新加息，並不意味着政策預期突然從極度寬鬆轉向極度緊縮，而更像是在尋找一個足以繼續壓制通脹的利率水平。

Hirt認為，這降低了市場遭遇「突然政策衝擊」的風險。

但這並不意味着金融體系完全安全。如果長期利率繼續快速上升，部分高槓杆、高估值或低流動性資產仍可能承受明顯壓力。

歷史上也有「一次就停」的例外

雖然聯儲局往往在啓動加息後連續行動，但歷史上也存在例外。1997年，聯儲局只加息了一次，隨後長達18個月沒有進一步行動，之後反而開始降息。

因此，即使聯儲局9月加息，也不能完全確定未來一定會進入連續加息周期。

最終決定因素仍將是通脹、就業、能源價格以及金融條件。如果通脹明顯降溫，或者金融市場出現過度收緊，聯儲局仍可能放慢甚至暫停加息。

市場真正擔心的是「利率高位持續更久」

從市場角度看，目前真正令人擔憂的並不是一次25個點子的加息。更重要的是，如果9月成為新一輪連續加息的起點，那麼投資者必須重新評估整個金融體系在更高資本成本環境下的承受能力。

AI資本開支、私募信貸、保險資產以及高估值科技股，都可能成為首先接受壓力測試的領域。

與此同時，美國政府龐大的孖展需求還在不斷增加，這意味着政府、企業和投資者之間對資金的競爭可能進一步加劇。

換句話說，市場現在真正需要回答的問題，已經從「聯儲局會不會加息」，變成：如果聯儲局連續加三次、四次甚至更多次，誰會最先扛不住？

周五美國股市在最新CPI數據公布以及油價回落後上漲，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克綜合指數均走高。但如果未來數月美債收益率繼續向5%甚至更高水平攀升，AI繁榮和金融市場的韌性，可能迎來真正考驗。