為什麼現在大模型行業的邏輯變了？

智譜又開始募資了。

最近，從DeepSeek到Kimi再到智譜，大模型戰場硝煙四起。Kimi正在謀求上市，DeepSeek開始把注意力放在上游的算力基礎設施，已經上市的智譜則再次從資本市場拿錢。海外，OpenAI和Anthropic也在奔向IPO。

這些多重信號都在說明一個問題，雖然現在留在牌桌上的公司少了，但這場戰爭變得激烈了。

9月11日，據路透報道，智譜啓動新一輪孖展，包括約20億美元的股票配售，以及30億美元的可轉換債券發行，總規模達到50億美元，摺合人民幣超過350億元。

距離智譜上一次從資本市場拿錢，只過去兩個月。今年7月，智譜啱啱通過配售募集約40億美元。再往前，今年1月，智譜登陸港交所。從上市到兩次再孖展，智譜從資本市場募集資金的速度明顯加快。

錢主要流向了同一個地方。

根據此次披露，智譜募集資金將用於研發、算力資源及相關基礎設施、業務擴張、戰略投資和潛在併購等。今年7月的40億美元孖展中，算力、研發和人才同樣是主要用途。

一家已經上市的大模型公司，仍然在如此密集地從資本市場拿錢。這背後發生的變化是，大模型正在變成一門越來越重的生意。最直接的變化發生在算力上。

今年7月，有消息稱智譜已經建成一座1GW級數據中心並開始部分投入運營，主要用於GLM系列模型研發，全部採用國產AI芯片。除此之外，智譜還運營着多個萬卡計算集群，並被曝收購異構算力軟件公司中科加禾、與國內芯片公司討論定製AI芯片。

同一時間，DeepSeek也開始關注基礎設施，並重金投入。

今年以來，DeepSeek開始在內蒙古烏蘭察布招聘數據中心高級交付經理、運維工程師以及IDC設計規劃工程師。7月底，又有消息稱，DeepSeek計劃在烏蘭察布增加1GW規模算力，並同時從外部租賃額外算力。

從租算力、買算力，到自己蓋數據中心，模型公司正在發生一個明顯的角色變化：它們開始從算力的使用者，變成算力基礎設施的建設者。模型公司為何開始自建算力？ 智譜之外，誰也在重押基建？

為什麼？我們從過去三年大模型玩家的競爭規則裏可以看出答案。

2023年「百模大戰」啱啱開始時，一家大模型公司最重要的事情，是證明自己能不能把模型訓練出來。比如參數規模、Benchmark、訓練用了多少張GPU、模型能力能不能追上GPT-4，這些都是最早一批模型公司的競爭指標。Scaling Law仍然有效，模型能力也存在明顯代際差距。只要訓練出一個足夠好的模型，公司就能夠獲得孖展、用戶以及下一張牌桌的入場券。

因此，那時候的算力還只是生產資料。

模型公司拿到孖展，再採購或者租賃算力，完成一次模型訓練。當時算力固然重要，但它最重要服務於模型。

到了2026年，供需關係變了。

頭部模型之間的競爭已經變成持續迭代。預訓練之後還有後訓練、強化學習和推理，模型更新周期不斷縮短。現在幾乎大部分的模型廠商都已經將後訓練作為主場，這已經是一個共識。

更重要的是，Agent成為新的競爭場景後，模型就不能再僅限於生成答案，而是需要持續調用工具、運行任務和消耗Token。

因此，模型公司需要考慮的問題也不再是「訓練下一代模型需要多少張卡」，而是未來幾年能不能獲得持續、穩定且足夠便宜的算力。

這也是為什麼智譜和DeepSeek開始自己下場建設基礎設施。

對於一家頭部模型公司來說，算力正在從一項可以按需採購的成本，變成需要提前鎖定的戰略資源。誰能夠更早控制芯片、集群、數據中心、電力乃至軟件調度，誰就能更穩定地決定模型訓練節奏，也能夠進一步壓低長期訓練和推理成本。

海外已經把這場戰爭推得更遠。

國際清算銀行近期披露，2025年至2026年，全球最大的五家科技公司在AI上的投資預計超過1萬億美元；到2030年，全球AI相關投資規模可能從目前約5000億美元增長至4萬億美元。

Anthropic正在籌備規模可能達到1000億美元的IPO。與此同時，這家公司已經承諾在AWS投入1000億美元，並持續尋找新的芯片和算力供應商。OpenAI、Meta和Google也在把資金投向數據中心、GPU、自研芯片和能源。

錢正在以前所未有的速度湧向AI基礎設施。

因此，大模型公司的競爭不再比拼誰的模型更強，而是誰有能力長期支撐一個最前沿模型。這也是如今大模型行業正在出現的第二道門檻。

第一輪競爭淘汰了那些無法持續迭代模型的公司。到了今天，智譜、DeepSeek、Kimi、MiniMax等少數玩家已經證明了自己有能力留在模型牌桌上。但下一輪競爭，需要證明的東西正在改變。

模型能力仍然重要，但模型背後，企業關注的是能否獲得足夠多的算力，穩定運行大規模集群，把不同國產芯片組織起來，再降低訓練和推理成本，以及最重要的，有沒有足夠多的錢，持續投入這一切。

所以，這也是為什麼我們看到現在很多大模型公司依舊在搶人才、搶資本和基礎設施。因為，模型、人才、資本和基礎設施缺一不可。

智譜這次募集的50億美元，很大一部分要投入的，正是下一場戰爭的門票。

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