本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市9月14日 - 美國公債市場的拋售勢頭上周進一步加劇。在通脹居高不下且市場對聯儲局加息的預期日益升溫之際，公債收益率飆升至多年高位。這佔據了新聞頭條，但更值得關注的或許是收益率曲線的形態變化。

美國短期和長期借貸成本之間的相對走勢發出的信號表明，債券投資者已將目光投向未來，不僅關注眼前為抑制通脹而可能出台的加息措施，也在為隨後可能出現的經濟放緩做準備。

兩年期與30年期公債利差上周五收窄至71個點子，為6月底以來最低。若再收窄幾個點子，收益率曲線將創下自去年3月以來最平坦水平。

指標「兩年期/10年期收益率曲線」（即兩年期與10年期公債利差）上周五也進一步趨平，利差降至31個點子，為7月29日以來的最低水平。這是一個重要節點，7月29日正是聯儲局上次政策會議的日子，更關鍵的是，聯儲局主席沃什在會後新聞發布會上僅含糊承諾堅持2%的通脹目標，引發市場負面反應。當日收益率曲線陡峭化程度為一年以來最大，投資者押注聯儲局將進一步落後於通脹形勢，放任通脹繼續攀升。

而上周五的走勢則截然相反。交易員目前認為，居高不下的通脹數據以及市場對沃什可信度的擔憂，將迫使聯儲局本周開啓緊縮周期，可能在未來一年內加息四次，每次25個點子。

收益率曲線趨平意味着，市場認為聯儲局未來可能不得不掉頭轉向、重新放鬆政策，因為市場擔憂經濟難以承受高利率帶來的孖展成本壓力。更準確地說，他們擔心消費者是否能夠承受。圖：美國兩年期/30年期公債利差變動

圖：美國兩年期/10年期公債利差變動

**心理關口**

上周，美國消費者接連迎來幾個並不讓人樂觀的關鍵節點：美國原油價格重新站上每桶100美元，柴油均價則首次突破每加侖6美元。同時10年期公債收益率 US10YT=RR逼近5%，推動房貸利率升至去年5月以來最高水平。這些都是重要而醒目的整數關口，很難想象它們不會對消費者支出形成擠壓。需要提醒的是，消費者支出約佔美國經濟活動總量的70%。

誠然，美國經濟對石油的依賴度遠低於過去，這也解釋了為何今年油價飆升80%尚未造成更嚴重的經濟衝擊；但汽油、柴油和其他燃料價格大幅上漲，仍會侵蝕消費者的可自由支配支出。

相比之下，疲軟的房地產市場可能對經濟帶來更大影響。房地產相關活動（包括建築、房屋翻修、租金和各類費用在內）第二季約佔美國國內生產總值（GDP）近16%。目前房價漲勢已經疲軟，而7%的抵押貸款利率也無助於扭轉這一趨勢。

儘管美國總統特朗普經常淡化通脹和生活成本問題，但隨着中期選舉臨近，他或許也開始關注選民最關心的問題。上周他承諾，如果共和黨在11月同時贏得國會參衆兩院的控制權，將向全國每位成年人發放5,000美元。

**曲線再度趨陡的壓力**

不過，拖累消費者支出的這些不利因素，也面臨着一股可能重新推動收益率曲線陡峭化的反向力量。來自華盛頓的財政刺激浪潮與大規模的人工智能$(AI)$基礎設施建設熱潮，總規模已達數萬億美元，對通脹和經濟增長都有深遠影響。

特朗普政府從不掩飾其希望推動經濟高速增長的意圖。其移民、能源、國防、貿易和財政赤字等政策，短期內都具有通脹效應。同樣，當前歷史性規模的AI投資和孖展浪潮也在推高通脹，儘管AI樂觀派認為，隨着生產力大幅提升，AI最終將轉化為抑制通脹的力量。

這種情況是否會發生仍有待觀察。但就目前而言，AI投資確實是一股重要的通脹推動力量。就業倡導組織Employ America的聯合創始人兼執行董事Skanda Amarnath估計，美國通脹超調部分約有三分之一與AI投資有關。

這也是為什麼儘管逆風重重，美國名義經濟增長依然保持強勁的原因。德意志銀行經濟學家稱，美國當前名義GDP增速達到6.6%，若剔除疫情後的特殊時期，這是自2005年以來最高水平。自1990年以來，若排除疫情因素，美國名義經濟增速僅有六個季度高於當前水平。

近期AI行業關於因安全原因放緩模型研發的討論，可能意味着AI投資帶來的增長助力將會減弱，但目前而言，這仍存在很大變數。

無論如何，債券投資者似乎已經開始為這輪繁榮過後的局面做準備。繁榮之後，會不會是衰退？答案或許就藏在收益率曲線中。(完)