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　　來源 | 野馬財經

　　華瀾微換道進入A股。

　　作者 | 於婞編輯 | 高巖

　　在資本市場兜兜轉轉十年，國產存儲控制器芯片「老兵」華瀾微這次敲開的不是交易所大門，而是一家園林公司的董事會。

　　9月11日晚，園林股份（605303.SH）公告稱，公司正在籌劃以發行股份及支付現金的方式，購買杭州華瀾微電子股份有限公司（以下簡稱「華瀾微」）控股權。交易預計構成重大資產重組，公司股票自9月14日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

　　目前，標的公司估值、交易金額、發行股份與現金支付比例等核心條款均未確定。不過，園林股份已經明確表示，本次交易預計不構成重組上市，也不會導致公司控股股東、實際控制人發生變化。

　　這意味着，如果交易完成，華瀾微將成為園林股份的控股子公司，園林股份創始人吳光洪依然掌舵上市公司。

　　華瀾微的資本市場之路終於有了突破性進展。2015年華瀾微掛牌新三板，後來摘牌；2022年申報科創板，2024年撤回；2025年重新啓動IPO輔導，如今為何又準備進入一家A股上市公司？

　　停牌前，園林股份報23.68元/股，總市值38億元。

　　華瀾微又換資本路徑

　　華瀾微成立於2011年7月，註冊資本1.5億元，總部位於杭州，主要從事數據存儲和信息安全領域的芯片、存儲模組及技術方案研發。

　　這家公司與資本市場的第一次正式接觸，可以追溯至新三板。

　　2015年，華瀾微掛牌新三板，後來又於2019年摘牌。短暫登陸場外市場後，公司把目標轉向了A股科創板。

　　2022年12月，上交所受理華瀾微科創板IPO申請。當時，公司計劃發行不超過5000萬股，募集資金約6.57億元，主要投向新一代硬盤陣列控制器芯片、高性能企業級固態硬盤控制器芯片以及研發中心建設項目。

　　不過，這次IPO沒有走到最後。

　　2024年5月，華瀾微及保薦機構華泰聯合主動申請撤回上市材料，上交所隨後終止審核。

　　退出科創板審核後，華瀾微並沒有放棄獨立上市。

　　2025年8月，華瀾微與華泰聯合重新簽署輔導協議，隨後辦理上市輔導備案。與上一次申報相比，公司管理層也出現變化：創始人駱建軍由董事長、總經理轉任首席技術官，具有東方通信（600776.SH）工作經歷的王文奎接任董事長、總經理。

　　然而，就在重新啓動上市輔導後不久，華瀾微迎來了園林股份。

　　2025年12月，園林股份及其全資子公司芸合科技合計出資1.12億元，從鄧玉婷、曾超和杭州非度信息科技有限公司手中購買華瀾微6.4969%股權。

　　園林股份當時將這筆交易定義為「財務性投資」，明確表示不會形成控股關係，也不會將華瀾微納入合併報表。

　　由於園林股份自身仍處於虧損狀態，且截至2025年9月末賬面貨幣資金只有2.53億元，1.12億元投資很快引起監管關注。公告披露當晚，上交所便下發問詢函，要求公司說明投資持續虧損芯片企業的商業合理性、估值公允性和資金安排。

　　園林股份隨後完成了這筆股權轉讓。到了2026年9月，原本的「財務性投資」已經升級為重大資產重組，公司準備直接取得華瀾微控制權。

　　不到一年，從參股6.4969%到謀求控股，究竟發生了什麼，目前還需要等待重組預案揭曉。

　　華瀾微的股權結構比較特殊，公司曾經歷多輪孖展，股東中出現過深創投、TCL系投資基金、方正證券投資、地方產業基金等機構。根據其2022年《招股書》，公司一度擁有近百名股東，股權高度分散，沒有控股股東和實際控制人。

　　園林股份前次參股後，駱建軍、周斌及其控制的華瀾創合計控制華瀾微約8.41%股權；園林股份和芸合科技合計持有6.4969%，仍不是持股最多的主體。

　　這次停牌公告顯示，園林股份已經與華瀾創簽署意向協議，但華瀾創本身持股約5.9%，僅憑這一部分股份仍不足以形成絕對控股。園林股份最終是繼續收購其他機構股東的股份，還是通過表決權委託、董事會席位安排等方式取得控制權，將是重組方案的關鍵。

　　對於在華瀾微投資多年的機構而言，這筆併購也可能提供一個新的退出窗口。

　　香頌資本董事沈萌認為，現在半導體概念處於市場熱點，與時間成本高、不確定性強的IPO相比，被收購是犧牲部分價值換取更快更確定的證券化，避免市場監管的波動風險。

　　沈萌表示，重組後實控人不變，只是在規則意義上規避了借殼上市的認定，但本質上仍然屬於新資產藉助上市公司證券化。區別在於利用規則，迴避了更嚴格的審查。雖然目前半導體概念屬於熱點，但沒人可以預料熱度的持續周期，而且企業自身能在多大程度上維持熱門概念，也存在不確定性，因此被收購符合當前各投資者的利益。

　　華瀾微仍在虧損

　　華瀾微的故事，繞不開創始人駱建軍。

　　公開履歷顯示，駱建軍出生於1970年，本科就讀於上海交通大學微電子專業，後取得杭州電子科技大學碩士學位和浙江大學博士學位。畢業後，他進入東方通信參與通信系統和芯片研發，後來赴美國從事芯片設計工作。2011年，駱建軍回國創辦華瀾微，試圖在存儲控制器芯片領域實現國產替代。

　　存儲控制器芯片雖然不像CPU、GPU那樣廣為普通投資者熟知，卻是存儲設備的重要組成部分。

　　根據華瀾微科創板《招股書》，公司產品包括存儲控制器芯片、存儲模組、存儲系統及應用，覆蓋存儲卡、U盤、固態硬盤、硬盤陣列等產品。

　　2019年至2021年，華瀾微累計研發投入約2.61億元，佔同期累計營業收入的19.78%；截至2022年6月末，公司共有96名研發人員，佔員工總數的37.65%。

　　技術投入不算少，但華瀾微一直沒能解決盈利問題。

　　根據園林股份2025年收到的上交所問詢函，華瀾微2022年實現主營業務收入5.65億元，扣非淨利潤虧損1.11億元；2023年前三季度主營業務收入2.21億元，扣非淨利潤虧損7800萬元。到了2024年，華瀾微實現營業收入3.66億元，扣非淨利潤虧損1.43億元；2025年前三季度，公司營業收入進一步降至1.99億元，扣非淨利潤虧損8400萬元。

　　華瀾微將收入下降部分歸因於主動調整產品結構。

　　此前衝擊科創板IPO時，公司的主要收入來自消費級存儲模組，客戶以聯想集團等消費電子企業為主。撤回IPO後，華瀾微減少了對傳統消費級模組業務的資源投入，把發展重點轉向自研存儲控制器芯片、工業級存儲以及面向數據中心和高性能計算的陣列產品。

　　但芯片研發周期更長、投入更大，新產品從流片、測試到客戶驗證及規模化銷售需要時間。在原有模組收入下降、新芯片又未大規模放量的過渡期，華瀾微的營收和利潤同時承壓。

　　盈利尚未跑通，並沒有妨礙華瀾微獲得較高估值。

　　2025年園林股份參股時，評估機構分別採用收益法和市場法對華瀾微估值，兩個結果分別為8.13億元和17.25億元，最終選取17.25億元的市場法結果，評估增值率達到265.23%。

　　園林股份以11.5元/股的價格取得6.4969%股權，總對價約1.12億元。

　　當時的問詢回覆顯示，華瀾微估值採用了集成電路行業併購案例的市銷率作為參照。按照評估數據，其前一個完整年度營業收入為3.35億元，對應股東全部權益價值17.25億元。

　　而如今，園林股份正準備從參股升級為控股，交易是否會設定業績承諾和估值調整機制，還需要等待公司的進一步披露。

　　為什麼是園林股份？

　　相比華瀾微的芯片背景，它選擇的買家顯得頗為意外。

　　園林股份的全稱是杭州市園林綠化股份有限公司，主營市政園林工程、景觀設計、花卉種苗、生態修復等業務，實際控制人為吳光洪。

　　吳光洪1967年出生，本科學歷，教授級高級工程師，長期從事園林綠化行業。公司於2021年登陸上交所，上市首年實現歸母淨利潤6174萬元，但此後經營迅速轉入下行。

　　根據園林股份歷年財報，2022年至2025年，公司歸母淨利潤分別虧損約2.62億元、1.57億元、1.9億元和1.7億元，四年累計虧損約7.79億元。

　　2025年，園林股份實現營業收入4.83億元，按年下降33.07%；歸母淨利潤虧損1.7億元。公司將收入下降主要歸因於新開工項目減少，園林工程業務還面臨回款周期較長、應收賬款較高等壓力。

　　來源：罐頭圖庫

　　為尋找第二增長曲線，園林股份曾嘗試文旅、新材料等多個方向，後來逐漸將資源集中到半導體存儲。

　　2026年2月，園林股份通過全資子公司芸合科技，以1100萬元增資取得深圳市雲海智算科技有限公司55%股權，將其納入合併報表。

　　雲海科技主要生產消費級和企業級存儲產品，包括SSD、內存條、U盤、移動固態硬盤、TF卡、服務器內存條和eMMC等。公司具有存儲產品加工、測試及組裝能力，更接近存儲模組和終端產品環節。

　　雲海科技並表後，園林股份的業務結構已經發生明顯變化。

　　2026年上半年，園林股份實現營業收入2.61億元，歸母淨利潤虧損7107.27萬元。其中，半導體存儲業務實現收入1.14億元，佔公司總收入的43.78%；雲海科技實現淨利潤662.92萬元。

　　半導體存儲已經貢獻了接近一半收入，但其盈利規模仍不足以填補園林主業的虧損。

　　從當前的業務構成來看，華瀾微自己同樣銷售SSD等存儲模組和存儲系統，部分業務與雲海科技存在重合。

　　但園林股份的資金實力同樣是一道考題。

　　截至2026年6月末，園林股份貨幣資金約1.74億元，其中約9435萬元處於監管、凍結或其他受限狀態。按半年報數據計算，未受限貨幣資金約7954萬元。

　　公司此前購買華瀾微6.4969%股權已經支付約1.12億元。現在進一步收購控股權，如果繼續採用大比例現金支付，對園林股份流動性可能形成壓力。

　　交易完成後，園林股份還要面對華瀾微持續虧損、研發投入較高、核心團隊穩定、業務整合以及潛在商譽減值等問題。園林股份此前也曾提示，公司在半導體存儲和芯片領域的專業人員儲備不足，業務轉型能否順利推進存在不確定性。

　　從華瀾微的角度看，園林股份雖然規模不大、主業承壓，卻擁有一個可以發行股份、募集資金和實施產業整合的A股平台；從園林股份的角度看，華瀾微則提供了芯片技術、行業標籤和更大的估值想象空間。

　　從新三板到科創板，再到園林股份，華瀾微用了十餘年尋找資本出口。如今，它可能終於進入一家上市公司的報表。當一家需要資本平台的芯片公司，遇上了一家急需第二增長曲線的園林公司，你看好這樣的組合嗎？歡迎在評論區留言討論。