FX168財經報社(亞太)訊 全球大宗商品市場正在釋放一個新的通脹信號：今年推動價格上漲的力量，已經不再侷限於原油。

從大豆、玉米、小麥，到銅、鈾等工業原材料，多類商品價格正在同步走高。對於投資者而言，這意味着「實物資產交易」正在重新升溫；但對於美國消費者和聯儲局而言，這卻意味着通脹壓力正從能源向食品和更廣泛的生產成本擴散。

今年以來，受中東衝突影響，原油價格持續維持在每桶100美元上方，成為本輪大宗商品上漲最顯眼的主線。

但與此同時，美國主要農產品也開始明顯走強。FactSet數據顯示，截至目前，小麥期貨今年累計上漲約43%，大豆上漲約24%，玉米上漲約20%。追蹤20多種實物商品期貨的彭博大宗商品指數，上周也升至十多年來未見的高位。

富國銀行投資研究院全球實物資產分析師Mason Mendez表示：「食品通脹風險正在重新出現。」

食品通脹重新抬頭

對於消費者而言，農產品價格上漲最終往往會通過超市、餐飲和食品加工鏈條逐步傳導。

美國最新8月消費者價格指數(CPI)已經出現部分跡象。美國勞工統計局數據顯示，8月食品價格按月上漲0.1%，其中肉類、雞肉、魚類和雞蛋價格均有所上漲；外出就餐價格則按月上漲0.3%。

單月漲幅本身並不算劇烈，但如果農產品和能源價格持續高位運行，未來數月食品通脹可能進一步上升。

這也是當前市場開始擔憂的地方。油價上漲首先衝擊交通和能源成本，而農產品上漲則更容易直接進入居民日常消費籃子。一旦兩者同時上升，聯儲局面對的通脹壓力將更加複雜。

小麥、大豆、玉米為什麼一起漲？

儘管主要農產品都在上漲，但背後的驅動因素並不完全相同。大豆價格上漲主要受到出口需求增加和供應收緊推動。玉米則受到美國國內產量預期下降影響。受高溫和乾旱影響，美國農業部已經連續第二個月下調玉米收成預測。

小麥上漲則更多來自地緣政治衝擊。隨着俄羅斯和烏克蘭重新加強對黑海運輸線路的攻擊，烏克蘭小麥出口受到進一步限制，市場開始重新評估全球穀物供應風險。

也就是說，當前農產品上漲並不是單一事件推動，而是需求、天氣、戰爭和供應鏈問題同時出現。

能源仍然是貫穿整個農業通脹的主線

Mendez指出，儘管不同農產品上漲的直接原因不同，但能源成本仍是貫穿整個農業市場的重要變量。

農業生產高度依賴柴油、化肥、運輸和機械設備。當柴油價格上漲時，耕種、收割和物流成本都會提高；當天然氣和能源成本上升時，化肥價格同樣容易走高。這意味着，油價上漲不僅直接推高汽油和柴油價格，還可能通過農業生產成本進一步推升食品價格。

換句話說，能源通脹可能產生第二輪傳導：油價上漲 → 柴油和化肥成本提高 → 農業生產成本上升 → 農產品漲價 → 食品通脹加速。

這也是為什麼市場越來越擔心，當前通脹問題可能已經不只是中東衝突導致的短期油價衝擊。

商品牛市正在從能源擴散到更多資產

從更宏觀的角度看，商品價格上漲背後還有幾股更加長期的力量。

Marex全球市場分析主管Guy Wolf指出，當前大宗商品市場至少受到三類宏觀因素支持。

首先，是市場對貨幣購買力下降的擔憂重新升溫。

隨着政府幹預匯率、國債市場和財政孖展壓力受到越來越多關注，部分投資者正在重新配置黃金、工業金屬和其他實物資產。

第二，是資源民族主義和全球供應鏈重組。

Wolf表示，銅是這一趨勢最明顯的例子之一。各國和企業正在增加對關鍵礦產的戰略儲備，這種趨勢並不侷限於銅，而是覆蓋更廣泛的重要資源。

第三，是新一輪資本開支超級周期。

AI數據中心、可再生能源、電網升級和電力基礎設施建設，都需要大量銅、鈾以及其他工業原材料。這意味着，本輪商品上漲既受到供應衝擊推動，也受到結構性需求增長支持。

大宗商品上漲對美股並不總是好消息

歷史數據顯示，大宗商品價格快速上漲往往會對股票市場形成壓力。

MarketWatch整理的數據表明，自2001年以來，商品上漲並不一定每次都會拖累美股，但當大宗商品價格處於異常高位時，之後的標普500指數回報通常相對偏弱。

這種關係在商品上漲主要由供應短缺推動時尤其明顯。

原因很簡單。原材料價格上漲會推高企業成本，而如果企業無法完全把成本轉嫁給消費者，利潤率就會受到擠壓。同時，商品價格持續上漲還可能迫使央行維持更高利率，進一步壓低股票估值。

這也是當前市場越來越警惕的組合：高商品價格 + 高利率 + 企業成本上升。

市場可能仍低估通脹問題

Graham Capital Wealth Management首席投資官Stash Graham認為，當前市場可能仍未完全意識到，本輪通脹壓力已經不只是油價和中東衝突的問題。

他預計，未來盈虧平衡通脹率可能進一步上升。

Graham表示，目前市場對未來通脹預測還沒有出現特別明顯的調整，因此整個重新定價過程可能仍處於早期階段。

換句話說，投資者目前可能仍將很多價格上漲視為臨時性供應衝擊，而不是更加持久的通脹趨勢。這也是聯儲局接下來最難判斷的問題。

聯儲局最難的問題

目前聯邦基金利率期貨顯示，市場已經預計聯儲局在2026年底前至少加息兩次，而且本周首次加息的概率已經超過85%。

但對於聯儲局而言，真正棘手的並不是簡單判斷「通脹高不高」。而是要判斷當前價格上漲究竟屬於哪一種性質。

如果只是戰爭、乾旱或者運輸中斷造成的短期供應衝擊，聯儲局通常不會急於通過大幅加息應對，因為貨幣政策無法解決黑海戰爭，也無法讓美國農業區立即降雨。但如果食品、能源和其他商品價格上漲開始擴散至工資、服務和更廣泛的消費價格，那麼情況就完全不同。這意味着通脹可能從供應衝擊轉化為更加持續的價格壓力，而這恰恰是加息能夠發揮作用的領域。

Wolf表示：「這正是市場目前試圖弄清楚的問題。」

他還指出，聯儲局近期弱化前瞻指引，也增加了市場的不確定性，使投資者更難判斷，如果商品價格持續高企，聯儲局最終會採取多強硬的政策回應。

「實物資產交易」重新迴歸

對於投資者而言，大宗商品全面上漲正在重新提高實物資產的吸引力。

Mendez表示，在投資組合中保持廣泛的大宗商品敞口，可以在食品和能源價格進一步上漲時提供一定對沖。

他說：「我們仍然看好大宗商品，並把價格回調視為增加敞口的機會。」

這意味着當前市場可能正在重新形成一種典型的「實物資產交易」：當投資者同時擔心通脹、地緣政治、財政擴張以及供應鏈風險時，資金會更多流向黃金、能源、農產品和工業金屬。

真正的風險正在從油價向餐桌擴散

上周五，美股在油價和長期美債收益率回落後明顯反彈，結束此前連續四個交易日下跌。不過，道瓊斯工業平均指數仍錄得3月以來最差單周表現；標普500指數本周累計下跌約0.8%，納斯達克綜合指數下跌約0.7%。

短期來看，油價仍然是金融市場最直接的通脹變量。但更值得注意的是，當前價格壓力正在向農業、食品和工業原材料擴散。

如果小麥、玉米、大豆、柴油、化肥以及工業金屬繼續同步上漲，那麼美國下一輪通脹壓力可能不再只出現在加油站。它可能最終出現在超市貨架、餐廳菜單以及整個企業成本表上。而對於聯儲局而言，這將比單純的油價衝擊更加難處理。