智譜9月13日公告，公司完成約50億美元（人民幣約335億元）新一輪孖展，由約20億美元股份配售與約30億美元零息可轉債共同構成。距離上一次7月配售孖展約40億美元，時隔僅兩個月。

這是智譜自今年1月登陸港交所以來的第三次股權孖展動作。從IPO到兩次再孖展，募資節奏持續提速，資金流向也高度一致——算力、模型研發與基礎設施。

孖展結構：折價配售疊加零息溢價轉債

本次孖展分兩部分獨立進行，互不構成條件。

股份配售方面，智譜以每股714港元向不少於六名機構投資者配售最多2196.5萬股新H股，配售價較公告前一交易日（9月11日）收盤價793港元折讓約9.96%，較過去五個交易日均價891.90港元折讓約19.95%。配售股份佔擴大後已發行股本約4.50%，預計所得款項淨額約156.64億港元。

可轉債方面，智譜發行本金總額人民幣201.4億元、2027年9月到期的零息可換股債券，發行價為本金的100.5%，到期按本金贖回。初始轉股價定為每股892.50港元，較公告前收盤價溢價約12.55%。假設債券悉數轉換，將可轉換為約2636.5萬股新H股，佔擴大後已發行股本約5.36%。債券預計所得款項淨額約30.11億美元。

零息意味着持有人不收取利息，溢價轉股則意味着只有股價進一步上漲，轉股才具經濟意義——這一結構向市場傳遞了對長期股價的預期。

錢流向哪裏：六成押注算力與下一代模型

根據公告，智譜擬將所得款項淨額按以下比例分配：

• 約60% 用於下一代GLM基礎模型及"完全自訓練（Fully Self Training）"體系的研發，以及大規模訓練、生產推理、算力資源及相關技術基礎設施的部署與升級；

• 約15% 用於業務拓展、戰略投資及潛在併購，包括對與AI技術具有互補性的公司或資產進行少數股權投資或控股收購；

• 約25% 用於優化資本結構、補充日常營運資金及其他一般企業用途。

公司預計上述款項將於2028年6月30日前悉數動用。

公告指出，隨着公司持續推進下一代GLM基礎模型、完全自訓練體系及長程任務強化學習相關研發，以及MaaS平台需求持續增長，對訓練及推理算力資源的需求相應上升。公司認為，"目前市場上優質算力資源的供給及交付條件較為有利，而算力資源從簽約到部署上線需要一定周期，現階段完成孖展安排有助於使新增算力部署節奏與公司的擴張計劃相銜接。"

股權結構影響

本次孖展完成後，單一最大股東集團（由北京鏈湃科技發展中心等一致行動人構成）持股比例將從當前約28.58%（未上市股份+H股合計）逐步攤薄。假設配售完成且債券悉數轉換，該集團合計持股比例將降至約25.89%，但公司公衆持股量仍將高於擴大後已發行股份總數的10%，符合聯交所上市規則要求。

公司同時承諾，自配售協議日期起至交割日期後60日內，未經聯席配售代理書面同意，不得進行額外股權孖展安排。

孖展提速：兩個月內二度出手

這已是智譜在資本市場的密集動作之一。

據彭博報道，今年7月，智譜通過配售以每股1588至1698港元的價格發售約1980萬股，孖展約40億美元。彼時，算力、研發和人才同樣是主要用途。

再往前，今年1月，智譜完成港交所IPO，按每股116.20港元發行約3742萬股新H股，全球發售（含超額配股權行使）所得款項淨額總額約48.96億港元。公告顯示，截至2026年8月31日，IPO所得款項已悉數動用，7月配售所得款項已動用約34.92%。

三次孖展合計，智譜從資本市場累計募集資金規模已超過百億美元量級。

行業背景：大模型競爭進入資本消耗階段

從更宏觀的視角看，智譜的密集孖展折射出大模型行業競爭邏輯的演變。

大模型行業的第一輪競爭，淘汰了無法持續迭代模型的公司。如今，智譜、DeepSeek、Kimi、MiniMax等少數玩家已證明自己有能力留在模型牌桌上。但下一輪競爭所需證明的東西正在改變——不僅是模型能力本身，更是能否獲得足夠算力、穩定運行大規模集群、整合國產芯片、壓降訓練與推理成本，以及最關鍵的，是否有足夠資金持續投入這一切。

模型、人才、資本與基礎設施，缺一不可。智譜此次50億美元孖展，很大程度上是在為下一階段的競爭佈局。