成長與價值，是股票市場中兩類重要的投資風格。大家常說，牛市買成長、熊市買價值，這背後的邏輯並不複雜。

　　成長風格通常更受益於產業趨勢與風險偏好回升，市場上行時，風險偏好抬升，成長風格的盈利彈性與進攻屬性更容易顯現。價值風格則往往具備低估值、高股息等特徵，市場下行時，價值風格的低估值和股息優勢可能帶來一定防禦性。兩類風格通常輪番佔優，沒有誰能長期「一枝獨秀」，但只要資金仍在股票市場內流動，大概率總會流向其中一端。

　　可市場並不總是沿着單一方向前進。相較於持續上漲或下跌，更多時候，市場是在猶豫、拉鋸與反覆切換中前行，投資者也很難判斷後市的升跌。此時，與其反覆猜測下一階段該偏向成長還是價值，不如藉助易方達國證成長100ETF聯接基金（A/C：027858/027859）、易方達國證價值100ETF聯接基金（A/C：025497/025498）這類純粹的風格指數工具，做好配置，把對單一路徑的押注，轉化為對多種收益來源的覆蓋。

• 風格輪動，沒有永遠的贏家

　　市場總是在上行市、下行市和震盪市中快速輪動。在震盪市中，市場缺少主線，成長與價值風格的相對強弱經常交替。這意味着在震盪市中，若集中押注單一風格，可能剛追上強勢的一方，市場偏好便已悄然轉向。

　　圖：中證800指數走勢與市場狀態劃分

　　注：以中證800全收益指數為基準，將市場狀態客觀劃分為「上行、下行、震盪」三個互斥階段，具體規則為：向前回溯6個月的累計升跌幅，漲幅超過7.5%記為「上行市」，跌幅超過7.5%記為「下行市」，介於兩者之間記為「震盪市」；並對日頻狀態做20日窗口、10次確認的平滑處理，短於5個交易日的片段併入相鄰的較長狀態段。

　　回顧2020年以來的所有震盪市，兩類風格的強弱在不斷切換，成長與價值風格輪番佔優、反覆輪動，沒有恒定的贏家，押注單一風格很容易踏錯節奏。

　　表：2020年以來各段震盪市中主要指數的區間升跌幅

　　數據來源：Wind，全收益指數口徑。

• 均衡配置成長與價值，覆蓋更多收益來源

　　股票投資的回報來源，大致可以分為三個方面：企業盈利增長、估值變化以及股息回報。成長與價值兩類投資風格對應着不同的收益來源。成長風格，是押注企業盈利增長、產業趨勢和估值擴張的可能；價值風格背後，則是低估值、現金流與股息回報的支撐。

　　同時配置成長和價值風格特徵鮮明的指數工具，在複雜市場環境中覆蓋多種不同的投資收益來源，從而將投資決策簡化，不再需要判斷什麼風格可能會佔優。

　　我們可以簡單測算「成長+價值」配置策略的效果。以國證成長100指數代表成長風格、國證價值100指數代表價值風格，按照60%價值+40%成長進行配置，並按月進行再平衡。回測歷史數據可以發現，這一策略在上行、震盪、下行三類市場環境中，相對代表全市場的中證800指數均取得了正的年化超額收益，特別是在風格輪動頻繁的震盪市中，超額表現尤為突出。

　　表：風格配置策略相對中證800指數的年化超額收益

　　數據來源：Wind，2013年1月1日–2026年9月4日，全收益指數口徑。

　　如果進一步把2020年以來每一段相對完整的市場狀態單獨拿出來分析，可以發現，在多數的上行、下行和震盪市環境裏，這個配置策略的年化收益率都優於中證800指數。

　　表：2020年以來各段市場狀態下，風格配置策略與中證800指數的年化表現

　　數據來源：Wind，全收益指數口徑。

　　市場風格的輪動往往難以提前判斷，面對成長與價值此起彼伏的表現，投資者不必急於押注下一階段哪一類風格更佔優，可以藉助風格配置策略，追求長期穩健的回報。

　　認同這一思路的投資者，可以關注易方達國證成長100ETF聯接基金（A/C：027858/027859）與易方達國證價值100ETF聯接基金（A/C：025497/025498），兩者分別追蹤國證成長100指數和國證價值100指數，可在基金公司直銷平台、銀行及互聯網渠道申購。以成長與價值風格的指數工具進行配置，在不確定的市場中，為自己保留一條長期收益更穩健的路徑。