來源：金十數據

《華爾街日報》首席經濟記者、素有「聯儲局傳聲筒」之稱的Nick Timiraos撰文稱，投資者幾乎已經認定聯儲局本周將進行三年來首次加息。更難的問題是：之後會怎樣。幾乎沒人認為一次25個點子的加息就能搞定通脹。問題在於，如果利率本來就放錯了位置，一次加息顯然不夠。特朗普選沃什當主席，圖的就是降息；沃什卻在傑克遜霍爾埋下了「利率放錯了」的伏筆。

市場押注已從「一次加息」轉向「連續加息」

Timiraos提及，投資者如今關注的已不只是聯儲局本周是否加息。隨着8月通脹數據、就業和油價等因素髮生變化，利率市場對後續政策路徑的押注正在明顯轉向。

上周，市場對截至明年6月累計加息的預期從兩次升至至少三次。此前，市場波動主要反映加息時間點的變化，如今則開始重新評估最終需要加息多少。

前聯儲局副主席、現任Pimco顧問的理查德·克拉裏達（Richard Clarida）認為，如果聯儲局本周加息，「那肯定還會有更多次」。

自上世紀90年代聯儲局將聯邦基金利率確立為調節借貸成本的主要工具以來，聯儲局只有一次加息最終成為「一次性」行動，那發生在1997年。克拉裏達判斷，本周可能進行的加息「肯定不是一次性的」。

沃什留下的伏筆：若利率放錯位置，一次加息解決不了問題

凱文·沃什（Kevin Warsh）此前對「小幅調整」能否有效引導經濟持懷疑態度。沃什7月表示：「我認為我們並不擅長微調。」

Timiraos稱，這讓投資者有理由推斷：如果沃什認為利率處在錯誤的位置，那麼單獨一次25個點子的調整，不太可能被他視為任務完成。

沃什上月在懷俄明州傑克遜霍爾的主題演講中進一步提出，他幾乎看不到借貸條件正在抑制經濟的證據，而6月和7月較好的通脹數據也沒有讓他相信潛在通脹趨勢正在改善。

聯儲局理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）此前也從另一個角度表達了類似判斷。他指出，無論是這次加息25個點子，還是下次加息25個點子，其實沒區別，都不足以單獨將通脹降至2%。

前聯儲局高級顧問、現任Piper Sandler策略師庫爾特·劉易斯（Kurt Lewis）說：「一旦你做出收緊的決定，你就會加息到足以讓你覺得已經以有意義的方式改變了限制水平。」

通脹重新抬頭，聯儲局的選擇更難

聯儲局7月曾為暫緩行動留下空間。當時官員依據自身預測判斷，關稅效應消退後，下半年月度通脹可能放緩，而6月和7月的數據一度印證了這一判斷。

但上周五公布的數據改變了這一局面。一項衡量潛在消費者價格的關鍵指標在8月表現得比預期更強，此前改善的招聘數據以及波斯灣緊張局勢推高油價，也進一步增加了政策不確定性。

劉易斯形容，加息與按兵不動的選擇「很長時間以來都是個艱難的選擇」，而上周五的數據「是壓垮駱駝的最後一根稻草」。

舊金山聯儲主席瑪麗·戴利（Mary Daly）則將當前局面劃分為兩種經濟情景。一種是過去兩年的衝擊逐漸消退，現有利率已經足以推動通脹下降；另一種則是多重衝擊疊加並擴大，使聯儲局需要進行遠超25個點子的小幅調整。

戴利表示，8月初第一種情景仍是她的基準判斷，但此後兩種情景的概率已經更加接近。如果第二種情景成為現實，聯儲局可能需要放棄傳統的漸進式調整。

聖路易斯聯儲主席阿爾貝託·穆薩萊姆（Alberto Musalem）則持相反看法。他上月表示：「更早、漸進、增量的加息，比可能更晚、更突然的利率變化更可取，破壞性更小，成本更低。」他此前支持7月加息。

穆薩萊姆的判斷更多着眼於未來12至18個月：伊朗戰爭造成的高柴油價格尚未完全傳導至航運網絡，新一輪關稅正在發揮作用，AI建設增加了電力和技術供應鏈壓力，而高企的股價仍在支撐消費者支出。

他認為，未來12至18個月通脹明顯高於聯儲局目標的概率，如今已經高於通脹重新回到2%目標的概率。

特朗普要低利率，市場卻在追問「還要加多少」

這場政策博弈發生在美國中期選舉前七周，政治壓力進一步增加。

美國總統特朗普選擇沃什擔任聯儲局主席，部分原因在於他預期沃什比鮑威爾更容易合作，並且特朗普已經明確表示，希望新任主席帶來更低利率。

副總統萬斯上周也表示，政府歡迎聯儲局在利率問題上提供幫助。財政部長貝森特則認為，近期通脹主要來自一次供給衝擊，在這種情況下，聯儲局不應該收緊政策。

Timiraos寫道，政策層面的壓力與市場信號因此出現衝突。加息可能意味着與特朗普要求低利率的方向相背，不加息又可能讓市場進一步質疑聯儲局是否願意應對重新升溫的通脹。更棘手的是，一旦加息，市場還會追問下一次。

聯儲局過去通常會通過解釋一次行動的性質來管理預期，例如將其定義為重新校準、保險式調整或風險管理，而不是直接承諾下一步政策。沃什長期以來卻不願提供前瞻指引，並認為這類指引可能束縛央行的手腳。

BNY Investments首席經濟學家、前聯儲局貨幣事務司司長文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）警告，如果缺少解釋，一次25個點子的加息可能被市場進一步放大。

「如果你沒有把它社會化，就會增加你的政策行動被外推、從而被過度解讀的風險，」萊因哈特說。

他認為，市場可能把第一次加息直接理解為後續還有更多次，並據此過度定價。沒有前瞻指引，「你無法把它壓下去」。

聯儲局每年四次公布的經濟預測，可能成為本周管理這種預期的重要工具。官員們會匿名提交對經濟增長、失業率、通脹以及未來利率路徑的判斷，由此可以觀察委員會究竟預計需要多少次加息。

對沖基金Point72 Asset Management首席經濟學家迪恩·馬基（Dean Maki）預計，「預測中會有比通常更多的信號」。

沃什也可以主動給市場劃定範圍。例如，如果他表示本輪加息只是為了收回去年部分降息，投資者可能據此理解為最多加息兩到三次。但馬基指出，這又會與沃什反對聯儲局提供此類前瞻指引的理念發生衝突。

市場本身也並非一致認為加息已經勢在必行。

萊因哈特擔心，投資者可能正在迫使聯儲局採取一次「它可能還不需要」的加息。在他看來，市場對能源價格驅動的通脹波動反應過度，而通脹中變化緩慢的部分其實一直在逐步下降，只是被能源價格的高頻波動掩蓋。

Columbia Threadneedle Investments固定收益投資組合經理埃德·阿爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）則認為，加息可能幫助穩定近期不斷上升的長期收益率。如果市場認定美聯儲能夠容忍更高通脹，繼續按兵不動反而可能讓債券拋售變得更加無序。