廣發期貨研究 證監許可【2011】1292號 | 羅鳴Z0023753 | 2026年09月21日 星期一
行情導讀：截至今日下午收盤，上海能源交易所原油期貨主力合約下跌4.23%，報 722.5元/桶。今日外盤油價走出衝高跳水的波動行情。布倫特早盤一度重新站上100美元/桶，隨後快速回落並失守百元關口，最低跌至97美元/桶附近；WTI同步下探93.6美元/桶一線；內盤SC原油主力盤中跌超6%後反彈收回部分跌幅，油價已連續第四日下跌，創6月以來最長連跌紀錄。本輪迴落可拆解為現實與預期兩重驅動的共振。
數據來源：同花順
驅動一：現實供應端邊際修復。
此前推動油價衝高的核心供給衝擊—沙特輸油管道遇襲—預計將逐步修復，因管道受阻與延布港中斷而擱淺的出口正在迴流；與此同時，霍爾木茲海峽通行持續小幅恢復，數據顯示過去6天沙特經霍爾木茲出口原油已回升至240萬桶/日，而8月僅約70萬桶/日，沙特阿美在管道遇襲後把更多原油押回霍爾木茲海峽。供應擔憂得到一定緩解，疊加近期霍爾木茲海峽實際運出流量逐步緩慢恢復，邊際存改善現實，構成油價回落的基本面基礎。
驅動二：預期層面地緣緩和升溫
多方力量正在推動局勢降溫——卡塔爾居中斡旋，伊朗借其拋出包含解凍資產、停止中東戰線戰事等停戰條件；疊加美國中期選舉臨近、談判窗口收窄，美方同樣存在推動和談的動力，本周美伊將展開直接對話。緩和預期的升溫，令市場開始回吐此前累積的地緣風險溢價，跌破100美元整數關口後又觸發技術性賣盤，跌勢存持續性。
但需冷靜區分：兩重驅動均屬「邊際改善」而非「風險解除」。管道修復尚未完全兌現，霍爾木茲單日通行油輪量距離戰前仍有較大水平差距，紅海航運受阻與沙特阿美交付延遲仍未消除；美伊直接對話「有預期、未落地」，一旦反覆，被回吐的溢價可能迅速回歸。因此，本輪下跌的主要是溢價回吐，是否趨勢反轉虛密切關注本周的和談進程。
展望後市：
短期油價更可能呈現高位寬幅震盪、波動率顯著抬升，而非單邊下行。需求側受IEA下調2026年全球需求預期、宏觀政策偏緊壓制；供應側則有低庫存、地緣高波動與OPEC+減產的底部支撐，多空拉鋸格局未變。操作層面，單邊追空性價比不高，建議重點跟蹤兩組變量：①本周美伊直接對話結果，這是決定溢價方向的核心節點；②霍爾木茲通行流量與沙特出口的修復斜率，可以驗證供應缺口的真實收窄程度；可關注逢高賣看漲期權沽空波動率的策略；反之若談判破裂，則需防範溢價快速回補帶來的反抽風險。
風險提示：美伊衝突再次爆發升溫、地緣衝突局勢大幅緩和